安信证券：中国中免(601888.SH)有望继续分享免税增量红利，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，中国中免(601888.SH)21Q1收入高增符合预期，免税巨头地位稳固。预计公司2020-2023年净利润增速分别为9.7%/90.0%/31.8%，对应PE为85/43/32x。维持“买入”评级。

安信证券指出，公司21Q1实现营收181.3亿元，同比增加127.5%。并称，中国中免具备先发及规模优势，供应链积累深厚，有望继续分享免税增量红利。长期看好消费回流免税具备上升空间。

安信证券主要观点如下：

■公司发布业绩快报：2021Q1实现营收181.3亿元，同比增加127.5%，符合预期;归母净利28.5亿元，扣非归母净利28.3亿元，同比扭亏为盈，基本符合预期;归母净利率15.7%。考虑到北京机场谈判尚未落地，或全额计提保底租金。根据此前海关总署数据和中免历史报表，安信证券估测其中：海南整体营收140-150亿，净利率20-22%，其中海棠湾店营收88-92亿，加回批发扣点后净利率22-24%，回头购营收15-17亿，海免营收34-36亿;日上上海(线下+线上)营收35-37亿，净利率5%-10%;其他业务亏损5亿左右。

■历史销售数据显示中免地位稳固。节后海南几家免税商对香化品类开展促销活动，但中免拥有先发优势和供应链优势，前期逐步形成品牌效应，且品类布局较为全面完善。根据海关总署数据，1月及3月中免海南市占率维持在92%+，龙头地位稳固。

■打击代购利于行业良性发展。4月12日在国新办举行的新闻发布会上，海关总署副署长张际文表示，海关总署指导海口海关在近两年时间，开展了11轮打击海南离岛免税“套代购”走私专项行动，共打掉66个走私团伙，总案值约2亿元。规范免税政策实施，长期有利于免税行业良性发展。

■投资建议：买入-A投资评级。海南新政加速推行，继续看好免税巨头发展空间：①据海南代省长十四五有望吸引免税回流3000亿，省委书记沈晓明表示2022年离岛免税销售额目标1000亿，2030年为7000-8000亿(2020-30年CAGR约为38.9%)，好于市场预期;②岛内居民消费进境商品正面清单即将发布(据沈晓明2021年1月20日讲话)，岛民免税潜在市场空间大;③据2021年上海市商务工作会议，上海将力争在2021年实现市内免税店新政策落地。国人市内免税新政或有望加速推行;④据海南省商务工作电视电话会议，2021年起海南将加快推动离岛免税“邮寄送达”“本岛居民返岛提取”等措施落地。海南新政发布以来，离岛免税商品销售结构明显改善。

■风险提示：新冠疫情持续恶化;宏观经济增速明显下行风险;免税政策红利低于预期;机场免税店业绩改善速度低于预期。