国开证券：贵州茅台(600519.SH)稀缺性带动后续成长，维持“推荐”评级

智通财经APP获悉，国开证券发布研究报告称，贵州茅台(600519.SH)2020年圆满完成目标，稀缺性带动后续成长。预计公司2021-23年EPS分别为43.75、50.88、58.65元，维持“推荐”评级。

国开证券指出，公司20年实现归母净利466.97亿元，同比增长13.33%。短期来看，渠道改革、部分产品提价、结构升级及低基数有望为公司带来业绩弹性。中长期看，公司“稀缺”属性不断强化，业绩增长确定性较高。

国开证券主要观点如下：

内容提要：

贵州茅台发布2020年年报，公司全年实现营业收入949.15亿元，同比增长11.10%;归母净利466.97亿元，同比增长13.33%;扣非净利470.16亿元，同比增长13.55%。

高端产品吨价持续提升，渠道改革不断深化。2020年公司圆满完成年初制定计划，其中四季度营收同比增长13.09%，高基数下实现稳健增长。分产品来看，2020年茅台酒实现销售收入848.3亿元，同比增长11.91%，系列酒实现销售收入99.9亿元，同比增长4.7%。去年初新冠疫情的爆发对高端白酒影响较小，产品结构升级及渠道改革顺畅，系列酒所处中高档白酒市场上半年受到疫情影响较为严重，下半年快速改善。同时，公司渠道改革持续加码，一方面继续优化传统经销商结构，另一方面直营渠道投放量显著增加，收入同比增长82.66%。

盈利超预期，仍有提升空间。2020年公司酒类销售毛利率达91.48%，同比增长0.11个百分点，保持稳定增长，主要受益于非标产品及直营投放比例的提升。费用方面，销售费用率为2.68%，同比下降1.15个百分点，主要由于运输费用计入费用及渠道调整市场费用投放减少，其他费用率基本持平。由于吨价提升显著、费用控制优秀，2020年公司净利润增速达13.3%，超市场预期，净利润率提升0.71个百分点达52.18%。

风险提示：内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品安全问题;行业竞争加剧;消费税征收政策变动导致行业税率上升;相关行业政策出现重大调整影响公司业绩;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期;国内外二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件。