净利润大增35.9%，天工国际(00826)随“顺周期”稳健发展

由于美债收益率的持续上行，高估值抱团股回调，市场开始挖掘低估且成长的价值标的，天工国际(00826)由此走入大众视野。

3月29日，天工国际发布了2020年的全年业绩。据公告显示，报告期内天工国际的收入为52.21亿元，同比微跌2.8%，股东净利润为5.37亿元，同比增长35.9%。

疫情冲击之下，天工国际能交出净利润高增长的年度业绩实属不易，这与国内产业链率先恢复后的国产替代效应以及纵向一体化发展下盈利能力提升有直接关系。

智通财经APP认为，进入2021年后，天工国际的业绩表现有望继续强势。国内及全球经济的复苏将带动市场需求增长，且泰国切削工具厂的投产以及粉末冶金的扩产都将贡献业绩增量;同时，在“碳中和”大趋势下，钢铁行业调整生产结构势在必行，作为我国最大的工模具钢、切削刀具生产商，天工国际将从中受益。

基于此，天工国际业绩持续增长已是大概率事件，其股价有望随业绩释放逐步走强。而天工工具的分拆上市亦是一大利好，可加速天工国际内在价值释放。

盈利能力提升使净利润大增35.9%

始建于1981年的天工国际，经过近40年的积累已成为中国民营企业制造业中的500强，公司的高速工具钢产量连续23年位居中国第一位、连续16年位居世界第一位。且在世界“SMR钢铁”排名中，天工工模具钢综合实力位列世界第二位，声名远播。目前，天工国际形成了模具钢、高速钢、切削工具、钛合金四大核心业务板块。

2020年，天工国际的收入为52.21亿元，同比下跌2.8%。主要是集团近年来聚焦主业，并逐年减少商品贸易分部的业务，2020年该分部减少人民币3.36亿元。四大核心业务板块营业收入在疫情冲击下增长4.7%，，主要得益于模具钢与切削工具增长的带动。

据公告显示，由于欧美及日本等地因为疫情持续，严重影响复工进度，而中国产业链恢复迅速，需求增长，这加速了模具钢的国内进口替代。基于此，天工国际国内模具钢的销量及平均售价分别上升37.8%、6.9%，这带动国内模具钢收入大增47.3%至15.9亿元。但模具钢的出口受阻使得期内出口收入下滑，一增一减之间，模具钢在2020年的收入为23.51亿元，同比增长6.1%。

高速钢亦呈现出与模具钢相似的表现，即内销收入增，出口收入减。不过，高速钢的弹性稍弱于模具钢，内销收入增长为4.3%，出口收入有所下滑，导致高速钢整体收入微跌2%。

切削工具则表现为国内、海外双畅销。由于国内经济复苏市场需求增长，切削工具在国内的收入增长12%至2.57亿元。出口收入大增44.5%至6.19亿元主要是因为公司在2019年秋季成功接收了一名主要竞争对手的部分OEM订单。

而钛合金收入的下滑主要是因为市场需求复苏相对较弱，且有部分可替代材料，这导致钛合金产品收入在2020年有一定程度下滑。

由此可见，在2020年中，不考虑商品贸易部分，模具钢与切削工具是天工国际四大核心业务收入增长的主要力量。从整体毛利水平来看，同比增长19.1%至12.14亿元，毛利率亦提升4.3个百分点至23.3%，这主要是得益于公司侧重毛利率较高的高端产品，同时伴随年内原材料价格下降以及供应短缺使得产品价格上升。

与此同时，面对疫情的挑战，天工国际节省费用支出，采取降本增效措施，报告期内的分销开支、行政开支均有不同程度的下降，进一步提升了公司的盈利能力。2020年时，天工国际的股东净利润同比增长35.9%至5.37亿元，净利润率亦提升2.9个百分点至10.3%。

净利润大幅增长后，天工国际的经营活动现金净额升至13.07亿元，较2019年同期的3.99亿元大幅提升2.26倍。现金流的增加，将显著提升天工国际的抗风险能力。

四大逻辑支撑2021年业绩稳健增长

若说2020年是天工国际转危为机，从“黑天鹅”下挖掘行业发展机遇的一年，那么2021年将是其跨入景气周期，有望实现快速扩张的一年。之所以有此结论，主要有以下几个逻辑做支撑：

其一，从行业来看，特钢行业因经济的复苏而全面反弹，市场需求由国内的进口替代转变为国内、海外需求爆发下的共振。

国内方面，作为全球抗疫最成功的国家，众多机构对中国在2021年的GDP增长有较强信心，瑞银、联合国贸发会议等预计中国经济有望实现8%以上的增长。强劲的经济增长将使上游高端钢材的需求持续旺盛。与此同时，市场预计得益于新能源车的加速渗透、5G迭代和竣工周期的带动，2021年至2025年中国模具钢需求年复合增速有望达3%，作为国内模具钢的龙头企业，天工国际必将从中受益。

海外方面，随着疫苗的陆续普及推广，全球疫情有望在2021年得到有效控制，全球钢材需求将会稳步增长，出口市场亦有望回暖，2021年的模具钢出口有望在海外市场需求的复苏下达到20%的同比增速。

其二，海外切削工具工厂正式投产，带来新业绩增量。

为应对中美贸易摩擦带来的不确定性影响，天工国际于2019年决定在泰国建设新厂。至2020年9月时，该厂已建设完成并在2021年首季进行了试厂。这是天工国际首个海外高自动化切削工具工厂，年产能4800万件。

切削工具的下游主要为电动工具，而截止2019年，全球电动工具市场存在122亿美元的缺口，此工厂的正式投产对天工国际提升切削刀具的国际市场占有率和影响力有重要作用。

其三，天工工具分拆上市助力粉末冶金产品加速向市场渗透，粉末冶金产线二期扩产在即。

天工工具是天工国际子公司，目前，天工国际持有其82.35%的股份。据悉，天工工具的业务主要包括工模具钢研发、生产及销售，其自2018年起开始筹划于国内建设首条工业化粉末冶金生产线，而至2019年11月，产线正式投产，标志着天工国际成功进军粉末冶金领域，填补了国内市场空白，打破了“卡脖子”技术难题。

目前，天工工具已完成股权激励、引入战略投资者等准备工作，为成功分拆上市打下坚实基础。上市后，天工工具可进一步提升融资能力和品牌效应，加速粉末冶金产品在市场中的渗透速度，而粉末冶金二期产线的扩产已拉开帷幕。

智通财经APP了解到，2021年初，天工国际公布与欧洲特钢产品领先供应商订立了粉末冶金独家分销协议，该供应商将在欧洲市场销售天工国际各种尺寸的粉末冶金钢产品。此协定体现了欧洲市场对天工国际粉末冶金产品质量的认可，有利于提升公司的知名度和扩大市场份额。

近日，天工国际与粉末冶金二期核心设备的供应商完成了合同签署工作，这标志二期序幕正式拉开，为公司未来的扩张计划奠定坚实基础。据悉，二期产线投产后，天工国际粉末冶金的总产能可达5000吨每年。

其四，“碳中和”大趋势下，钢铁行业调整生产结构势在必行，利于特钢行业发展。

“碳中和”是2021年两会和十四五规划的重点内容，目前在二级市场中获投资者热捧，亦有不少投资机构认为“碳中和”将为钢铁行业带来更大的投资机会。背后的逻辑在于，钢铁行业碳排放目前占全国总量的18%，压减粗钢产量、调整生产结构势在必行，这将对特钢领域的发展有明显促进作用。作为我国最大的工模具钢、切削刀具生产商，天工国际将从中受益。

由此可见，天工国际2021年的市场环境已大幅改善，在市场需求增长以及公司产能扩张的带动下，可实现业绩的稳健增长，公司股价有望走强。

而分拆天工工具上市则是加速天工国际价值回归的催化剂。从过往天能动力(00819)、潍柴动力(02338)、微创医疗(00853)的分拆案例中能发现，随着分拆企业上市进程的不断推进，港股母公司的股价均有较好表现，天工国际亦有望如此。