从底层基本盘，看蓝月亮(06993)背后的持续稳健增长逻辑

自1992年诞生于广州，蓝月亮集团(06993)在分别实现国内洗衣液市场和洗手液市场的快速领先后，便一直伫立日化产业领军地位。回顾蓝月亮近30年发展历史，其1992-2007年从油污清洁剂到建立洗手液品牌地位;2008开始推出洗衣液，并对旗下各类产品进行拓展升级，从而逐渐进入高速发展期。

从市场占有率来看，蓝月亮在国内洗衣液市场和洗手液市场的市场份额已分别连续11年(2009-2019)和连续8年(2012-2019)位居第一。

在引领行业多年后，蓝月亮于2020年底正式完成上市。作为目前唯一一家本土优质大型日化赴港上市龙头企业，3月29日，蓝月亮正式向市场递出其上市后首份年报。

净利润同比增21.3% 实现四年持续增长

财报显示，2020年，蓝月亮实现营业收入69.96亿港元;净利润13.09亿港元，同比上升21.3%;毛利率保持相对稳定，增至64.5%。每股盈利(基本及摊薄)26.03港仙及25.97港仙，拟每股派息6.9港仙。整体来看，面对行业在疫情影响下的波动，2020年蓝月亮抵抗住了冲击，并呈现出了其稳健经营、持续盈利能力。

2017-2020年以来，蓝月亮业绩展现出稳健持续的盈利能力，净利润由2017年的0.9亿港元增长至13.09亿港元，复合年增长率达144.1%。

具体来看，衣物清洁护理一直是蓝月亮的为核心主业，2020年实现收入55.96亿港元。而2020年，在疫情影响下，个人清洁护理产品、家居清洁护理产品需求爆发式提升。2020年，蓝月亮个人清洁护理产品2020年实现收入8.36亿港元，同比增长高达99.7%，占总营收比重也由2019年5.9%上升至11.9%。家居清洁护理产品2020年实现营收5.65亿港元，同比上升24.5%，占总营收比重为8.1%。

智通财经APP了解到，截至目前，蓝月亮旗下拥有衣物清洁护理、个人清洁护理、家居清洁护理三大品类共80余品种的产品。从历史增长表现来看，各细分业务收入于过去几年间均实现了快速增长，历史增速均远高于行业平均水平。

此外，蓝月亮的盈利能力实现持续提升还取决于其稳健的经营能力和对市场的灵活把控上。面对2020年突如其来疫情黑天鹅影响，蓝月亮通过对管理运营持续优化，加上政府补贴的辅助，其销售及分销开支占收比于2020年实现了4.13个百分点的下降。

在现金流方面，截至2020年12月31日，蓝月亮手握银行存款和现金109.39亿港元，没有任何借款，速动比率达到3.48倍，其净利润水平也实现较大幅度提升。在2020年这一特殊年份下实属难得，也充分体现出蓝月亮较强的抵抗风险能力，这也对未来产品研发和版图扩张形成安全垫。

品牌、研发、渠道三方发力，构建稳固基本盘

从增长逻辑来看，蓝月亮作为本土家清行业龙头之一，其强大的研发基础保证持续产品推新及渠道高敏感度，并在“蓝月亮”品牌力上持续夯实，共同为公司打造了实现长期可持续增长的稳固基本盘。

2020年，蓝月亮已连续第十年获得C-BPI洗衣液及洗手液行业品牌力第一，综合品牌影响力稳居中国洗衣液、洗手液市场之首，于行业中已构建起难以撼动的国民品牌地位。

据中信证券研报显示，在产品结构方面，蓝月亮通过打造更优产品结构，从而促进了其产品毛利率实现高于同业平均水平的增长。产品优势叠加丰富营销，占据消费者心智，使得品牌认知成为蓝月亮的强大壁垒。

在产品研发方面，智通财经APP了解到，蓝月亮于运营之初便成立研发技术中心，並于2015年成立蓝月亮洗涤研究院，专门开发及评估洗衣产品及方法。截至2020年12月31日，蓝月亮已在中国取得共678个注册商标、158项专利及173项版权。

其中，蓝月亮主要采取围绕消费者需求和用户体验推出新品，开发并和消费者分享科学且实用清洁方法的双线研发策略。2020年，随着消费者清洁护理意识的提高以及疫情期间对于清洁抑菌产品的需求，蓝月亮推出了泡沫抑菌洗手液，并升级其高端洗手产品净享氨基酸洗手露，进一步拓展产品矩阵。

在分销渠道上，作为家清行业中率先使用线上销售及分销渠道的公司，蓝月亮于2020年巩固与主要电子商务平台伙伴关系，于线上深化了产品渗透率及触达范围，实现了线上销售渠道收入同比13.4%的增长。

与此同时，蓝月亮也继续加强与全国及地区零售商、经销商的线下合作，利用客户合作伙伴广泛线下网络，触达更多本地社区消费者。在线下零售布局方面已扩展覆盖至药房、化妆品店、母婴店及加油站等新零售点。

据中信证券在研报中表示，截至2020年中，蓝月亮已有近70%线下分销商分布在三线及以下城市。而伴随整体消费升级趋势，三线及其他城市新兴市场已逐渐成为洗衣液主要增量市场，根据弗若斯特沙利文预测，三线及其他城市未来5年有望保持双位数增长。因此已经位于领先位置的蓝月亮，线下渠道体系仍有不小的开拓和提升空间。

目前，中国家庭清洁市场发展稳健，仍为主要经济体中潜力最大的市场。根据Frost&Sullivian预计，2019年我国家清洁护理市场规模1108亿元，2015-2019年CAGR达5.3%，高于全球平均水平和主要发达国家市场(约1%-4%)。

而在后疫情时代消费升级和健康理念提升的推动下，预计2019-2024年我国家庭清洁市场规模增长将进一步加速，2019-2024年CAGR达8.4%。其中，蓝月亮最主要业务衣物清洁业务为最大赛道。

整体来看，蓝月亮作为中国家庭清洁护理市场领导品牌，于2020年疫情冲击下抵御住了波动，实现了稳健增长。与此同时，公司在产品、渠道、品牌三方面均已建立起较强大护城河，形成了保证稳健增长的基本盘，并在产品和渠道方面仍具可预见的较大成长空间。