浙商证券：盈趣科技（002925.SZ）雕刻机表现超预期，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，预计盈趣科技（002925.SZ）21-23年实现营收69.18/87.32/106.46亿，同比增长30.28% /26.22% /21.91%，归母净利13.19/16.74/20.73亿，同比增长26.91%/26.93%/23.83%，当前股价对应21-23年PE分别20.16X/15.88X/ 12.83X，维持“买入”评级。

浙商证券指出，短期来看，电子烟在公司业务中的占比已不足15%、影响逐渐弱化，而雕刻机业务持续保持高增的势头、贡献业绩主要增长；中长期看公司凭借UDM模式与国际优质客户深度绑定，同时布局汽车电子、健康环境、智能家居等业务版图，长期增长动力充沛。

浙商证券主要观点如下：

业绩：公司发布2020年报：20A实现收入53.10亿元（+37.77%），归母净利10.25亿（+5.34%），扣非归母净利9.04亿（+1.46%）；其中20Q4实现收入19.57亿（+56.31%），归母净利3.37亿（+4.33%）。同时公司宣布股利分配方案，每10股派息10元（税前），占归母净利润44.85%，每10股转赠7股。公司利润增速较低主要系20H2以来人民币升值，20年汇兑净损失1.15亿（19年为汇兑收益0.21亿），剔除此影响浙商证券估算公司实际经营利润20年同比增长约20%。

1.20H2海外需求复苏，雕刻机及水冷散热设备增长超预期。

20H1/20H2公司收入增速分别5%/62%，Q2因海外疫情客户下单谨慎，进入Q3后伴随海外疫情防控放宽，滞后的订单需求于Q3集中下达，公司业绩取得高增长。分业务来看：

（1）家用雕刻机及其耗材业务实现收入25.89亿（+58.92%），占总收入比重上升至48.76%，且预计Q3-Q4单季度均接近翻倍增长。客户Cricut招股书显示19-20年实现营收4.87亿/9.6亿美元，同比+43%/+97%，疫情下增长提速（居家时间延长），且Cricut持续迭代新产品，20年推出了高性价比的CricutJoy（售价180美元，主打款Air售价250美元），并计划21年重点推Mugpress和Easy press两款熨烫机新产品，同时加大美国以外市场开拓力度，看好其21年销售业绩表现；

（2）智能控部件业务实现收入9.55亿（+14%），其中水冷设备实现收入3.95亿（约增长65%），主要系疫情下游戏需求火热、客户Asetek高端产品销售表现称号与其；罗技业务实现收入3.94亿（同比持平），其中视频/游戏设备预期增长较好、但遥控器等老产品有所拖累；另一方面公司稳步推进与博世、Honeywell等重点战略新客户的合作，其中博世在21年将进入量产阶段；

（3）电子烟精密塑胶件实现收入7.21亿（-24%），收入占比下降至13.6%，主要系20年IQOS设备出货量表现不佳（20年4.76亿美元，同比下滑32%，主因产品更换周期变长），公司供应份额实际并无下降；

（4）汽车电子实现收入1.68亿（+57.71%）；

（5）健康环境业务实现收入5.43亿，20年4月公司收购众环科技70%股权，期内众环科技实现收入5.6亿、净利润0.81亿，净利率约14%，预计21Q1表现同比20Q1仍有增长。

（6）其他业务实现收入3.33亿（+46%），其中耗材规模约在2亿、是增长的主要贡献；21年伴随公司自产耗材产能配套，有望保持较快增长。

（7）马来西亚工业园产能顺利爬坡，20年实现营收16.5亿（19年为4.45亿），帮助公司和客户应对贸易摩擦，目前盈利能力已经基本能和厦门工厂趋同。

2.IQOS 20年销售稳增、MRTP过审催化美国市场放量，看好公司订单弹性。

新型烟草行业保持较好增势，据欧睿国际数据显示，2019年全球加热不燃烧烟草制品销售额同比增长27.4%至152亿美元，电子烟同比增长28.4%至202亿美元，2020年两者预计分别同比增长14.7%、12.2%至175亿美元、227亿美元，2024年有望达279亿美元、344亿美元。公司客户菲莫国际20年RPP业务（IQOS为主）实现收入68亿美元（+21.7%），收入占比达到23.8%；烟弹销量761亿支（+27.5%）。截至20年底IQOS总使用人数达1760万人（较20年初+400万人），且在日本、欧盟等市场份额持续提升。此外，20年7月8日IQOS通过FDA的MRTP减害认证审核，12月IQOS 3.0代产品过审PMTA，浙商证券判断21年IQOS在美国市场铺货节奏有望逐渐加快；同时IQOS有望延伸mesh的换弹式雾化烟业务，盈趣有望成为其供应商，持续看好21年电子烟业务的订单弹性。

3.业务结构变化+降价支持客户影响毛利率，汇兑拖累盈利表现。

20年公司综合毛利率33.75%（-2.08pct)，主要系毛利率较高的电子烟业务占比下降，以及疫情期间给予客户降价支持等；期间费用率合计11.87%（+0.21pct），主要因人民币升值带来大量汇兑亏损，导致财务费用率上升至1.69%（+3.07pct），销售费用率0.98%（-0.67pct），管理+研发费用率9.19%（-2.2pct）、费用控制较好。期间经营性现金流6.99亿，与上期持平；期末公司账上存货10.21亿（较期初增加5.53亿），主要系去年Q4在原料涨价前提前备货，浙商证券跟踪公司部分原料可使用至20Q2-Q3，近期大宗原料涨价影响预期优先；应收款18.49亿（较期初增加6.25亿），主要系客户订单饱满。

风险提示：海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期。