天风证券：三利谱(002876.SZ)步入五年持续增长周期，目标价100.5元，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，三利谱(002876.SZ)21Q1业绩再提速，步入五年持续增长周期。维持目标价100.5元(对应22年PE 30x)，维持“买入”评级。

天风证券指出，三利谱2020年实现营业收入19.05亿元，同比增长31.33%，预计21Q1归母净利润0.6-0.75亿元，同比增长425.27%-556.59%。公司20年业绩增长快速，21年Q1更是超预期。天风证券称，公司扩产弹性大，有望迎来快速增长期。

天风证券主要观点如下：

投资建议：公司扩产弹性大，龙岗宽幅新产能预计在21Q1释放，在LCD行业高景气+产能向大陆转移背景下，公司持续受益于偏光片国产化机遇。

事件：2021年3月17日晚，三利谱发布2020年年报。(1)公司2020年实现营业收入19.05亿元，同比增长31.33%;归母净利润1.17亿元，同比增长127.94%。(2)据公司21Q1业绩预告，预计21Q1归母净利润0.6-0.75亿元，同比增长425.27%-556.59%。

点评：天风证券持续推荐国内偏光片龙头三利谱，看好公司业绩表现。(1)2020年，公司合肥产能顺利释放+部分产品提价，业绩快速增长，20Q4单季营收创新高，毛利率持续提升;21Q1业绩大增。(2)2020年在建工程倍增，产能不断释放，募投项目&龙岗工厂建设持续推进;大小尺寸齐头并进，手机&TV&车载多点开花，有望提供新的利润增长点。(3)LCD行业高景气+产能向大陆转移，偏光片国产化大势所趋，公司将迎来快速增长期。

1.2020业绩快速增长，20Q4单季营收新高;21Q1业绩大增。

2020年，合肥三利谱产能逐步释放，规模效益充分显现;行业景气度提升，部分产品提价，公司实现价量双升。(1)全年业绩表现亮眼，归母净利润翻番：公司2020年营收19.05亿元，同比增长31.33%;归母净利润1.18亿元，同比增长129.93%。(2)20Q4单季营收创新高，单季毛利率持续提升：公司20Q4单季营收5.9亿元，同比增长44.24%，为历史新高;20Q4单季毛利率23.65%，环比+8.87pct/同比+5.04pct，单季毛利率持续提升。

21Q1淡季不淡，归母净利润中值持续增长。据公司21Q1业绩预告，预计21Q1归母净利润中值0.675亿元，同比增长492%，环比20Q4小幅增长。

2.在建工程倍增，龙岗工厂&募投项目持续推进，产能不断释放;大小尺寸齐头并进，手机&TV&车载多点开花。

(1)产能方面，近年来公司产能、良率不断爬坡，2020年在建工程较期初增长96%，产能&收入将进一步释放。2020年末，公司在建工程合计7.35亿元，较年初增长96%，主要因龙岗工厂建设推进。合肥工厂于2020年实现满产;龙岗工厂建设持续，新增产能1000万平米，预计21Q1达可用状态，2021产能爬坡;定增募投建设宽幅偏光片生产线，新增产能3000万平米，预计21Q2达可用状态。(2)产品方面，大小尺寸齐头并进，手机&TV&车载多点开花，提供新的利润增长点。手机偏光片为公司优势领域，龙岗工厂扩充产能;大尺寸平板、TV偏光片，合肥工厂逐步稳定供货;车载显示偏光片，研发投入持续，部分产品已通过客户认证，逐渐上量。

3. LCD行业高景气+产能向大陆转移，偏光片国产化大势所趋，持续受益。

TV面板价格自2020年6月底部以来持续上涨，涨价幅度和速度远远超过16-17年周期，LCD行业有望持续高景气。随着海外产能持续退出，LCD产能向国内转移，大陆面板厂商占据LCD行业主导地位，但大陆面板产业链上游材料、设备配套产业与中游面板产业地位并不一致。目前我国偏光片的自给率仍然很低，供应存在较大缺口，国产替代空间较大。天风证券预计，LCD行业高景气持续，随中游面板产能向大陆聚集，偏光片为代表的面板产业链上游进口替代逻辑将得到强化，公司作为国内偏光片领军企业，将迎来快速成长期。

风险提示：TV面板价格涨价不及预期;新冠疫情控制不及预期;深圳龙岗项目进展不及预期;下游需求不及预期等。