紧跟机构调研 | 华昌化工(002274.SZ)拟拓展新材料领域 一心堂(002727.SZ)门店总数第一

文/万永强（智通财经研究中心总监）

【导读】近期，华昌化工(002274.SZ)和一心堂(002727.SZ)获多家机构调研。华昌化工(002274.SZ)是一家以煤气化为产业链源头的综合性化工企业，经营业务主要包括三块。一是基础化工,二是肥料,三是新材料。丁辛醇价格大幅上涨，公司是弹性最大受益标的。根据公司发展规划，拟在新材料领域进行拓展。一心堂(002727.SZ)是医药零售业龙头企业，已初步建立中药种植、初加工、精加工、批发、医疗机构供应、零售销售业务等完整的产业链。公司在西南地区(云南、四川等省份)门店数量占明显优势，深耕西南市场，在此基础上，公司逐步向全国扩张，门店总数在四大零售药店(大参林、益丰药房、老百姓、一心堂)中排名第一。

华昌化工(002274.SZ)

华昌化工(002274.SZ)近期获申万宏源证券、长城证券、财通证券等机构密集调研。

基本面分析：公司是一家以煤气化为产业链源头的综合性化工企业，经营业务主要包括三块。一是基础化工,包括纯碱产能约66万吨、氯化铵产能约70万吨、硝酸产能约15万吨(98%折纯);二是肥料,包括尿素产能约40万吨、复合肥产能约160万吨(开工率约70%);三是新材料,包括多元醇(丁醇、辛醇等)产能32.22万吨、新戊二醇产能约3万吨。

丁辛醇价格大幅上涨，公司是弹性最大受益标的：公司目前丁辛醇产能为32.2万吨(剔除自用);此外具备66万吨纯碱、70万吨氯化铵、40万吨尿素、160万吨复合肥、15万吨硝酸、10万吨甲酸、3万吨新戊二醇产能。2020年底以来丁辛醇价格涨幅巨大。目前辛醇价格上涨至16000-16500元/吨，行业毛利润约8000元/吨，正丁醇价格上涨至15000元/吨，行业毛利润约7000元/吨。下游主要应用领域增塑剂同样涨幅巨大，价格传导通畅，丁辛醇价格仍有大幅上涨空间。丁辛醇价格每上涨1000元，公司利润增厚1.85亿元。

截止2021年2月19日，尿素价格为2160元/吨，较2021年年初1月1日上涨350元/吨，较2020年均价上涨466元/吨，当前产品价格已经接近2018年以来的高点。尿素价格上涨一方面由于国内农业追肥需求陆续到来，而此前终端用户库存处于低位;另一方面国际上多地区也陆续处于需求旺季，国际尿素价格处于高位上升趋势。综合来看，国内尿素行业景气度有望维持高位，企业盈利显着改善。

公司近日发布公告，2021年3月4日,就对外投资参与增资气凝胶类材料企业签订了《关于爱彼爱和新材料有限公司之增资协议》。通过参照评估报告及协商，标的公司-爱彼爱和新材料有限公司投资前注册资本8,535万元，投资前估值为60,000万元;本公司拟对爱彼爱和新材料有限公司货币出资5,000万元，占注册资本711.25万元，其余4,288.75万元计入资本公积，本次投资完成后占注册资本比例为7.04%。

根据公司发展规划，拟在新材料领域进行拓展。本次对外投资的主要目的是通过与合作方合作，希望能够切入相关领域，后续进一步探讨在气凝胶材料产业链上游进行合作。本次投资完成后，有利于本公司参与到气凝胶材料领域，为后续培育新的经济增长点提供机会或可能。

公司2020年前三季度实现归母净利润0.25亿元，公司公告2020年业绩快报全年预计实现归母净利润1.76亿元，以此测算4Q2020实现归母净利润1.51亿元，业绩大幅改善。

一心堂(002727.SZ)

一心堂(002727.SZ)近期获博时基金、广发基金、嘉实基金、鹏华基金等机构密集调研。

基本面分析：公司是医药零售业龙头企业，已初步建立中药种植、初加工、精加工、批发、医疗机构供应、零售销售业务等完整的产业链。

公司配方颗粒业务起步于2018年12月，并于2019年试点生产。截至目前，配方颗粒项目总共取得药监局备案批件品种609个，配方颗粒业务在品种研发上取得重要进展。2020年，公司加大了中药品类的推广力度，销售收入同比增长39.26%，占营业收入的比率提升至8.86%，有望进一步提升公司获利能力。

近期医保局发布“两定办法”指出医保主体为实体药店，明确线上业务要以依托线下门店的O2O模式为主。公司对O2O业务已有布局，覆盖门店数4816家，占总门店数66.84%。2020年线上业务总销售1.97亿元，是2019年总销售的2.7倍。

坚持“自建+并购”的纯直营模式，深耕西南，放眼全国。公司在西南地区(云南、四川等省份)门店数量占明显优势，深耕西南市场，截至2020年末，云南省共有门店4284家，占整体门店数的59%，四川省共有门店897家，占比整体门店数的12%;在此基础上，公司逐步向全国扩张，门店总数量从2015年的3496家扩张到2020年的7205家(2020年全年净增加939家)，门店数复合年增速为15.6%，门店总数在四大零售药店(大参林、益丰药房、老百姓、一心堂)中排名第一。公司坚持全自营的渐进式发展模式，对下属门店拥有完全的所有权和经营权，有利于公司进一步实施精细化运营管理。

公司2020年全年总营收同比增长21%，达到126.6亿元，2015年-2019年复合年增速18.9%;2020年全年归母净利润同比增长31%，达到7.9亿元，2015年-2019年复合年增速18.0%，业绩持续稳定增长。

公司2020年盈利水平大幅提升，精细化运营管理初见成效：一是积极布局慢特病药房，提升医保门店数，加强会员管理，探索“诊疗+药店”模式，提升客流量和客单价，单店收入从2015年的144万元提升到2020年的176万元;二是严格控制费用增长，期间费用率逐年降低，从2015年的33.4%降到2020年的28.1%。另外，2020年公司完成了限制性股票激励计划的首次授予登记工作，确认股权激励费用3239万元，有效巩固核心管理人才稳定。

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