港股回调分析兑现，之后留意债市及纳指

本文由香港资深投资人“江恩小龙刘君明”供稿，文中观点不代表智通财经观点。

笔者曾公开发了不少文章，如2018年开始指「未来三年A股是牛市」，近日笔者利用江恩及周期理论分析2月至4月港股美股将会有一波回调，看过的人很多，但是放在心的人很少。那目前股市及基本面有什么要注意呢?

近日开始很多人讨论未来会否出现失控的通涨，笔者早在本栏多次以滞涨，通涨等为题写了多篇文章，近期亦以德国1921年的超级通涨等为题分析了量宽令到威玛共和国出现的经济危机，及美元霸权的衰落为题写了多篇文章。那今天我们再以此货币为题再作讨论。

量化宽松不是新事，例如我们在之前讨论过威玛共和国，在第一次世界大战结束后，根据《凡尔赛条约》，德国必须向战胜国支付赔款。在此前一战的时间因为战争已经大量印钞来支付军费。

其后战后因为经济不佳，所以德国政府便开始通过印钞来支付相关费用，失控的通货膨胀迅速演变成恶性通胀。1918年时，1马克还能买到一块面包。等到1923年9月时，一块面包要2000亿马克。

在今日美国的无限量宽再一次开动印钞机，这一次量宽已令到美联储的资产负债表上升差不多一倍。根据日本经过长期的量化宽松经验、日本通过了财政赤字货币化、央行大量买进股票的政策刺激，30年来基础货币增加了15.33倍，但是货币供给额仅增加2.36倍，银行贷款余额累计了30年，竟然只有1990年的1.32倍。

现在很多人预期一旦疫情之后，世界经济将会近来一波「大阳春」及「大反弹」。但是这一波的问题是大量的原材料及商品在量宽及乐观的预期下已经上升以倍计，当正式经济复苏时生产成本令到消费者却步。

而且更重要是因为量宽及股市的乐观，一个又一个负债爆满及泡沫在面前。这成了两难的困境，美国准备以1.9万亿方案及基建的刺激经济，准备改以财政政策救市。如此若继续QE，将经济过热失控。

近日美国10年债孳息(利息)最高见过1.61%。当然债息同债价呈相反关系，那表示正在有人沽出国债。但是债息上升速度很快。债市的规模比股市大多，那表示市场形成了一个强烈共识。

而且笔者认为市场下跌不是因为担心通涨，而是担心新兴市场债及公司债。由于债市目前估值过高，考虑到通膨加速的前景，以及联储局 (Fed) 在应对疫情并避免经济过热过程中的潜在失误风险，新兴市场可能会出现扔售债市。

10 年期美债价格与新兴市场政府公债指数走势 (图: Bloomberg)

若 10 年期美债殖利率(收益率)持续攀升，则可能导致资金大量流出强势货币与新兴市场债。在美债殖利率快速上扬的情况下，强势货币与新兴市场债将变得非常脆弱，目前债市资金拥挤且估值过高，而且新兴市场债的缓冲能力有限，可能无法吸收持续上扬的美债殖利率。

同时美元亦同步向上走，两边夹击下，压力很大。据彭博巴克莱新兴市场政府债指数显示，自去年 3 月至年底该指数上涨 14%，不过 1 月创新高后，至今已下跌 2.7%。

股市方面，纳指周线图已跌穿由2020年3月起的上升轨，而回调亦去到50%，但如果他未能重上上升轨上面，那很可能仍要向下试至0.618的支撑，即11912点。

而香港的恒生科技股指数昨跌至0.786或7700点左右，已由高位跌约3成，目前或者来一个小反弹。但是要留意这波反弹力度，如不足或者仍然要小心。

(编辑：李均柃)