东吴宏观：拜登基建投资最新十问十答

本文来源微信公众号“川阅全球宏观”， 作者陶川、赵艺原。

随着美国第一阶段财政刺激即将落地，当前投资者逐渐将关注点转向拜登政府行将推荐的第二阶段财政刺激，尤其是普遍期待的基建投资计划。对此，我们根据了解到的最新信息，试图回答与之相关的十个问题。

拜登为什么要推出基建投资计划？一方面，拜登政府需要扭转美国基建投资占GDP比重趋势性下滑（图1）。另一方面，根据我们了解到情况，在第一阶段财政刺激，即“美国拯救计划”（American Rescue Plan）预计3月在国会通过后，基建投资只是其第二阶段财政刺激，即所谓“美国复苏计划”American Recovery Plan）的一部分。其设想在美国经济走出疫情后，通过一系列长期投资来提高生产率，从而提升美国在全球的竞争优势。

基建投资法案的规模有多大？从“美国复苏计划”来看，其不仅包括了传统的基建投资、还涵盖了绿色能源、研发、教育、社会保障等领域的长期投资，虽然具体的细节尚未公布，但预计在传统基建和绿色能源领域的投资将达到2万亿美元，上述其他领域的投资为1万亿美元，因此整个“美国复苏计划”的投资规模在3万亿美元左右（图2）。

拜登与特朗普的基建投资计划的不同？特朗普主要聚焦于传统基建投资，希望弥补其巨大的资金缺口（表1）；而拜登的基建投资与气候、绿色等领域的长期投资相结合，意在提高美国的全球竞争力。因此，更应从“美国复苏计划”这一宏大视角来看待拜登的基建投资计划。

拜登何时公布其基建投资计划？我们预计在3月的某一次国会联席会议召开前，届时“美国拯救计划”已经实施。

基建投资计划在拜登的政治日程上具有优先性吗？是的，因为民主党能否在2022年中期选举时继续掌控国会，主要取决于其是否带领美国经济走出疫情并持续复苏，考虑到“美国拯救计划”主要是2021年的一次性支出，因此“美国复苏计划”对于2021后的美国经济复苏就显得尤为重要，并且奥巴马政府在金融危机后（2009年）财政刺激不足导致复苏放缓的教训还历历在目（图3）。

拜登会使用“和解”程序来通过基建投资计划吗？会，虽然当前共和党也对基建投资持开放态度，但两党在诸如支付机制和环境条款等细节问题上一直存在分歧。因此，为了确保经济在2021年后的复苏前景，拜登政府很可能会用“和解”程序下的51票通过“美国复苏计划”。

拜登政府的基建投资计划何时实施？拜登政府很可能在下一财年开始，即2021年10月1日后寻求“和解”程序来通过基建投资计划，因此其正式的实施要到2022年。

拜登政府的基建投资计划推荐面临的阻碍？如果最高法院在“加州诉德州”一案中推翻《平价医疗法案》，很可能会阻碍拜登基建计划在2021年的推进，因为优先事项可能会转移到新的医疗法案上。

哪些因素会影响基建计划的规模？一是“美国拯救计划”最终实施的规模，较高的规模可能会缩减“美国复苏计划”的空间；二是加税的力度，政府永久性支出约占拜登基建计划的50%，这部分融资是通过税收来实现的，尤其是对富人和大企业的加税，有可能会面临一定的阻力。

拜登基建投资计划对美国经济刺激几何？根据美联储的研究，基建投资的财政乘数较高，平均来看为2，即每1美元的基建投资可以使得GDP增加2美元。由此来计算，如果2万亿美元的基建投资计划在未来10年实施，美国经济GDP实际的年均增速和潜在增速均有望提升0.2个百分点，并且由于多数投资前置，实施初期对GDP增速的拉动较大。考虑到基建投资只是“美国复苏计划”的一部分，因此整个计划对美国经济增长的拉动将更为显著，这也表明了未来拜登政府推进该计划的迫切性。

风险提示：通胀预期升温，资产价格过快上涨

（编辑：陈秋达）