Q4再超预期，网易有道(DAO.US)或正向品牌驱动迈进

北京时间2月25日晚间，网易有道(DAO.US)发布了2020年的第四季度业绩。

据财报显示，在该季度内，网易有道的收入为11.07亿元，同比增长169.7%，毛利率提升至47.5%，去年同期为29.8%。与此同时，经营性现金流再次转正，达1.29亿元，这是网易有道在2020年第三次实现了正向经营性现金流。

这样的业绩，显然超出了市场预期，网易有道以近6%的涨幅开盘，盘中一度涨超14%。不过，由于美债收益率的上升导致纳斯达克指数大跌3.52%，网易有道亦被大市拖累，涨幅有所回落。但截至收盘时，网易有道股价仍涨5%，可见其财报含金量。

智通财经APP认为，2020年的疫情爆发大幅加速了线上教育的渗透速度，但市场竞争亦大幅提升，在此背景下，只有具备竞争壁垒的玩家才能在市场中脱颖而出。网易有道便是最具潜力的企业之一，其硬件+服务的模式在流量与体验上的协同效果显著，完成了由大班课向互动大班课的产品升级，可以说在最大程度的享受了线上教育高速发展的时代红利的同时，其自身也树立起了差异化的竞争优势，发展趋势逐渐向品牌驱动迭代。

靓丽财报背后的几个关键点

从财报来看，网易有道继续保持着高增长势头，其收入同比大增169.7%至11.07亿元，增速较上一季度的159%提升超10个百分点，创下历史最高收入增速，且这已经是网易有道连续第七个季度实现了收入的持续稳健增长。

高增长的背后，得益于有道精品课和以词典笔为主的智能硬件业务收入的快速提升。详细来看，学习服务的收入为7.32亿元，同比大增198.8%，这是因为正价课付费学生人次以及客单价的回升。

智通财经APP发现，2020年第四季度时，有道精品课的正价课付费学生人次为79.62万人，同比增长208.2%;其中，K12正价课付费学生人次大增309.3%至65.92万人，成人课程付费学生人次同比增长40.8%至13.7万人。与此同时，有道精品课客单价同比增长近20%至1302元人民币。在付费学生人次与付费价格均增长的带动下，总账单大增222.8%至11.19亿元。

更为重要的是，在线课程的递延收入升至14亿元，而2019年同期仅有4.08亿元，较2020年第三季度的9.92亿元环比提升41.13%。如此之大的递延收入增幅，保证了有道2021年收入的持续高增长。

而在学习产品方面，得益于有道词典笔销量的增长，收入同比大增253.8%至2.37亿元。在智能硬件于2020年第三季度成为了网易有道的第二大营收主力后，学习产品本季度内占总收入的比重已达22%。

随着业务的不断扩大，网易有道的规模化效应也越加明显。据财报显示，2020年第四季度时，网易有道的毛利率为47.5%，较2019年同期的29.8%大幅提升，且环比三季度的45.9%仍有近2个百分点的提升。

拆分来看，由于规模经济的改善以及有道教师薪酬的不断优化，学习服务的毛利率为53.9%，较2019年同期提升23.9个百分点;学习产品的毛利率则提升12.8个百分点至39.5%，这主要是因为畅销的有道词典笔毛利较高。

得益于收入增长以及毛利率提升的双重推动，网易有道2020年第四季度的毛利为5.25亿元，同比增长329.2%，远高收入增速。

值得注意的是，该季度内的营销费用较上一季度已明显缩窄，这使得网易有道的净亏损亦缩窄至4.5亿元。营销费用的下降却实现了了收入、递延收入的更高速度增长，这是否能说明网易有道的发展已逐渐转向品牌及产品驱动?

同时，在收入大增、营销费用缩减后，网易有道的现金流再次转正至1.29亿元，这已是公司在2020年第三次实现了现金流的转正，证明网易有道整个商业模式的运转已具有可行性。

而在资金储备方面，截至2020年12月31日，网易有道现金及现金等价物、定期存款和短期投资合计11.94亿元。且在2月16日，网易有道已披露完成了700万ADS的公开发行，融资净额约2.32亿美元;同时，公司获得了网易集团提供的3亿美元授信。可用资金充足，可助力网易有道持续快速发展。

差异化高壁垒竞争优势塑造企业品牌

纵观整个2020年，由于疫情的爆发，经营生产活动受到强烈冲击，大部分行业都受到了明显影响，但对于线上教育而言，却是一个难得的扩张时机。

在此背景下，各路玩家纷纷进军线上教育市场。但行业弊端也由此显现，由于各路资本向在线大班下注，玩家们的打法十分类似，同质化严重，这就导致行业竞争大幅加剧，需花费巨额的营销开支获取客户。

教育是一个以体验和效果为导向的行业，如此粗放式的获取用户并非长久之计，服务品质才是决定线上教育企业走多远的关键因素。而在众多玩家之中，网易有道的打法尤为独特。

在2019年10月上市时，网易有道便将自己定位为一家智能学习公司，这是由公司的底层业务逻辑所决定的，也是网易有道与其他线上教育机构的本质区别。

虽然同样是专注于双师大班课，但网易有道凭借自身在智能硬件方面的长期积累，打造了工具+内容+硬件的产品矩阵。这样的好处在于，学习服务与学习产品两大业务高度协同，在流量与体验方面产生了明显效果。

具体而言，在流量方面，凭借产品矩阵，网易有道可实现在线课程与学习产品的相互转化，形成自己的生态流量圈。据网易有道上季度透露，有道有22%的销售额来自于自有流量，同比增长了188%。有道词典笔购买用户中有超过70%的用户来自K12，这部分用户会成为有道精品课的潜在流量。

更为重要的是，智能学习硬件打造周期长，需要时间与技术的积累，竞争壁垒高，一旦在市场中普及，很难被替代;且当前的教育类智能硬件市场仍有广阔的市场空间，随着5G以及IOT时代的崛起，智能学习硬件将会是线上教育的重要组成部分，而网易有道在该行业深耕已久，目前具备一定的领先优势。随着智能学习硬件市场逐渐成熟，有道有望进一步受益于行业发展。

而在服务体验方面，基于智能学习硬件的补充，网易有道已成功将双师大班课升级为名师互动大班课。其实，双师大班课有其明显缺点，即模式偏向于单向通道，老师对学生在课堂上的注意力以及掌握情况缺乏及时的反馈。

且大班课学生众多，老师如何解决课后作业的批改?在线下教育中，每班仅50人左右的学生，但关于课后作业是老师批改还是家长批改的问题争论不休，而在大班课中，学生人数众多，又将如何解决这样的行业痛点?

网易有道的互动大班课由此孕育而生，该模式为由单向输出转变为双向互动，在包含双师大班所有元素(直播、主讲与辅导老师)的前提下，增加了智能化的机器辅助互动环节，其中包括结构化、个性化的练习与探索，以及课后与课上的练习环节的高效配合。

比如有道的英语作文智能批改功能：学生用智能笔写完作文后，无需拍照，作文内容就会同步到系统里;学生只需在手机上点击提交，就可以即时查看AI老师的批改结果。还有英语口语智能纠音功能：学生不再需要录制语音发给辅导老师，只需使用有道app练习口语，系统就能自动点评和纠正。

如此高效简洁的学习体验，自然赢得学生喜爱，这对于网易有道在行业中树立品牌效应起到强大助推作用。而在2020年第四季度中，网易有道在营销开支环比缩减30%的情况下却实现了递延收入环比41.13%增长的数据或便说明公司的发展开始由品牌和产品驱动。

由此可见，网易有道在流量与体验方面已形成了差异化、特异性的高壁垒竞争优势，借此，网易有道有望在线上教育这条长长的雪坡上持续滚大雪球，长期发展值得期待。

对于网易有道的价值，知名机构亦颇为看好，比如在不久前公司发布的700万ADS认购者中，包括了UBS Global Asset Management、Credit Suisse Asset Management等优质长线投资机构，老股东Orbis等亦继续增持。