新股解读|“立白家族”做股东，年入13亿的“蚊香大户”朝云集团将敲钟

继去年蓝月亮(06993)赴港引来一阵大消费板块炒作狂潮后，中国的家化巨头们上市之心开始蠢蠢欲动。2月16日，家化巨头立白集团“同胞”的朝云集团通过港交所聆讯，距离敲钟仅有一步之遥，摩根大通、中金公司为其联席保荐人。

年入13亿的“蚊香大户”

智通财经APP了解到，朝云集团向消费者提供一站式完整的家居护理、个人护理及宠物护理产品，主要涉及七个核心品牌，即威王、超威、贝贝健、西兰、润之素、倔强的尾巴及德是，各自针对家居护理需求的不同方面及特定消费者群体。

2017-2019年内，朝云集团分别录得为13.46亿、13.50亿、13.83亿元（人民币，单位下同）的营收，保持基本持平的稳定态势。期内，公司的毛利分别为4.84亿、5.02亿、6.00亿， 毛利率分别为35.9%、37.2%、43.4%;经调整纯利分别为1.70亿、1.77亿、1.84亿，纯利率分别为12.6%、13.1%、13.3%，基本与稳定的营收利润趋势相若。

不过，在2020年初以来疫情的催化下，消费者对家居清洁和个人护理的需求日益增长，朝云集团迎来了不错的发展时机。2020年前三季度，公司录得收入14.61亿元，同比增16.9%;毛利6.27亿，同比增16.6%; 经调整纯利为2.42亿，同比增30.7%。

朝云集团的业务也与家化龙头立白集团涉足领域密切交织。从收入结构上来看，杀虫驱蚊、家居清洁、空气护理均属于家居护理，这一业务是朝云集团的主要营收来源。数据显示，2017年、2018年、2019年与2020年前三季度，家居护理板块营收分别为13.28亿元、13.3亿元、13亿元、13.49亿元，在此其中，杀虫驱蚊产品历年来均贡献了60%以上的营收。

然而，在竞争激烈的中国家清市场中，朝云却似乎并未占据压倒性显著优势。根据灼识咨询的资料，公司于2015年至2019年过往五年各年均在中国家居护理行业国内企业中位列第一，并在中国家居护理行业全部公司中位列第二，仅次于宝洁。然而，以零售额计，公司于2019年的市场份额仅为9.4%，就连占据第一宝座的宝洁公司也仅拥有10.2%的份额，可见行业格局还是比较分散。

对此，朝云集团选择加大营销力度，对市场份额的竞争迫使公司不断提高推广及宣传开支，2017年至2020年前三季度，公司的销售及分销开支逐渐由2.29亿元提升至2.85亿元。而倘若未来行业内竞争不断加剧，势必在一定程度上对公司的利润率产生压力，进而影响到其盈利能力。

背靠立白好乘凉?

毫无疑问，朝云集团的上市，顺势显露出家化巨头立白集团多年财富版图“冰山一角”。

从财报来看，立白对朝云的发展可谓是“事必躬亲”的鼎力支持。从销售上来看，凭借立白多年来建立的销售网络，朝云集团的产品得以迅速铺开。截至2020年9月30日，朝云集团通过立白集团向48名线下大客户(包括沃尔玛、家乐福等全国性、区域性大卖场、超市、百货商店及便利店)销售，目前覆盖了约11000个销售点。在往绩销售中，朝云集团直接通过立白集团渠道销售比例分别为17.9%、23%、20.7%。

与此同时，立白还扮演着朝云集团最大供应商的角色。招股书显示，由于朝云集团外包若干产品的生产予立白集团，在2017-2019年及截至2020年3月31日止三个月，朝云向前五大客户采购占比大约为40%-50%之间，其中向立白集团做出的采购占比分别达到了20.8%、15.8%、29.1%及25.3%。这意味着，立白不仅是朝云最大的客户与最大的供应商，甚至还会兼任朝云部分产品的代工厂。

除了在业务上拥有密不可分的关联，立白集团的大股东陈凯旋和陈凯臣两兄弟以及其各自的配偶同为朝云的控股股东及一致行动人。不过，陈凯旋、陈凯臣兄弟二人并未在朝云集团中担任职务，而是交由家族二代来“接棒”。朝云集团的执行董事、董事长兼首席执行官陈丹霞是陈凯臣的女儿，同时也是立白旗下高姿化妆品系列公司的董事长。

值得注意的是，公司2017-2019年底的资本负债比率分别为2.2%、3.5%、72.5%，资本负债比提升主要由于重组后资本储备下降所致。截至2020年9月30日，资本负债比率进一步升至132.3%，主要由于2020年9月30日的银行借款3亿元所致，可见公司融资压力不小。

朝云集团上市融资能够快速获得资金，在一定程度上缓解压力。从此次IPO募资目的来看，公司未来战略发展可谓是野心不小。概括来看，公司分别从产品研发、供应链发展、全球销售、上下游收购整合及搭建线上渠道等多个方面提出计划，用以提升核心竞争力，占据市场份额。不过，综合公司业务和行业发展来看，短期内并不会出现较大改变。同时，家居驱蚊企业整合需要时间，研发投入在短期内难以见效。

而从新股角度来看，朝云集团是多年以来立白对于成功分拆旗下公司奔赴资本市场的初次“试水”，在考量估值与定价因素时，则更需关注公司业务是否具备吸引力以及后续成长空间的多少。