东吴证券：希望教育(01765)拟并购南昌共青学院，看好业绩高增长

本文来自微信公众号“草叔消费升级研究”。

投资要点

希望教育(01765)5亿元收购独立学院南昌共青学院，目标学校历史悠久，办学经营稳健。2月7月晚公司公告以人民币5亿元收购南昌共青学院(下称“目标学校”)，目标学校属于南昌大学下的独立学院，办学始于1985年，原名“江西大学共青职业学院”。2002年改制为南昌大学二级学院。2003年确认为独立学院。学院现设有8个教学单位，开设22个本科专业，在校生规模约7500人，其中本科约5000人，专科2400多人。目标学校经营稳健，账面保留一定现金且无负债，2020年实现净利润2020万元。

江西省首个本科项目，长期持续或受益于省内毛入学率的提升。目标学校是集团在江西省的首个本科学校，在校生7500人，就利用率而言还有足够的床位供应。此外2019年江西省高等教育毛入学率仅49%，整体低于全国52%的水平，未来目标学校有望持续受益于毛入学率的提升(政府目标到2025年毛入学率将提升到55%。)，收入利润保持高增速。

目标学校与集团在江西省已布局的两所高职院校形成本科与高职的有效协同打通。集团之前在江西省已经布局了两所高职院校(江西樟树中医药职业学院和南昌影视传播职业学院)，收购后目标学院与省内其他两所高职院校也将形成有效协同，具体包括1)专升本项目打通，提升单个学生的ARPU值;2)教师资源，管理团队资源的共同开发，统筹管理，提升运营效率。

目标学校独立学院转设推进中，未来学额增长空间大，盈利能力有望持续提升。目标学校目前正在独立学院转设申请推进中，自2020年以来政府也在加快推进独立学院转设工作，预计目标学校将在2021年完成转设，届时集团将支付一笔“分手费”，而转设后目标学校的学额将打开新的空间，专业设置和招生都将更加灵活，每年交给大校的管理费将逐年减少，单校业绩有望进一步厚增。

盈利预测与投资评级：希望教育是我国高等教育的龙头企业，包括此次收购集团旗下共有17所学校(7所本科院校+8所专科院校+2所技师学院)，有较强的并购整合能力，21年预计还将有望实现2所并购学校的落地，同时集团自建学校也在持续推进中，外延并购+内生增长同步发力，我们预测2021-23财年公司将实现收入26.1/32.1/37.8亿元，同比增速66.3%/23.0%/18.0%;实现归母净利润为8.1/10.7/13.4亿元，同比增速77.3%/ 32.7%/ 25.2%，2月5日收盘价对应2021-23财年PE分别为22/ 17/ 13倍，维持“买入”评级。

风险提示：招生不及预期，并购推进不及预期等

（编辑：玉景）