山西证券：净利润同比增长亮眼 维持欧派家居(603833.SH)“增持”评级

智通财经APP获悉，山西证券发布研究报告称，由于欧派家居(603833.SH)Q4净利润同比+24%~64%，工程、整装新渠道贡献突出，维持“增持”评级。

山西证券预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润为 21.03、24.77、29.37 亿元，同比增长 14.34%、17.77%、18.57%，对应的 EPS 为 3.50、4.12、4.88 元，PE 为 42.79、36.33、30.64 倍。

山西证券主要观点如下：

事件：公司发布 2020 年度业绩预增公告。报告期内，公司预计 2020 年年度实现归母净利润将增加 1.84 到 3.68 亿元至 20.23~22.07 亿元，同比增长 10% 到 20%;扣非净利润将增加 1.68 到 3.36 亿元至 18.49~20.17 亿元，同比增长 10%到 20%;营业收入将增加 6.77 到 20.30 亿元至 142.10~155.63 亿元，比上年同期增长 5%到 15%。业绩预告超预期。

根据公告山西证券测算，公司 2020Q4 营业收入同比增长 12%~46%，归母净利润同比增长 24%~64%，净利润增速快于收入增速，作为定制家具 9 家上市公司中的绝对龙头，盈利能力和成长性依然亮眼。2020Q4，预计公司实现营业收入 44.78~58.31 亿元，同比增长 12.00%~45.85%;预计实现归母净利润 5.73~7.57 亿元，同比增长 24.27%~64.19%;预计实现扣非后归母净利润 4.62~6.30 亿元，同比增长 18.48%-61.58%。

公司期间费用率显著优化，毛利率、净利率环比大幅提升。2020 前三季度，公司毛利率、净利率分别为 36.04%、14.90%，较去年同期变化+0.45、 -1.60pct，其中 Q3 毛利率、净利率分别为 38.75%、20.17%，环比 Q2 分别同比提升 1.45、3.46 个百分点;2020 前三季度，销售期间费用率为 18.51%，较去年同期降低 2.47pct。其中，销售费用率 8.01%(-1.69pct);管理费用率 11.08%(-0.24pct);财务费用率-0.57%(-0.53pct)。

2020 年，衣柜等品类业绩再上新台阶。受益于大家居战略的持续发力，公司非橱柜业务收入实现较快增长，品牌品类加速多维布局。分产品品类来看，2020 前三季度，橱柜实现收入 41.30 亿元，同比-8.14%。非橱柜类产品的业绩贡献不断提高，其中，衣柜实现收入 38.11 亿元，同比+8.72%;整体卫浴实现收入 5.02 亿元，同比+14.00%;木门实现收入 4.85 亿元，同比+17.51%。

2020 年，公司工程、整装、拎包入住等渠道贡献突出。工程渠道及时优化成本结构，聚焦优质地产公司，进一步加大抢占百强地产份额。公司成立独立部门对接各品类零售代理商工程项目，充分利用欧派橱柜的先入优势，开拓其他品类的百强地产战略和项目开发(尤其是精装修必备的木门、淋浴房、工程百货等品类)，2020 前三季度大宗业务收入同比增长18.39%。聚焦优质地产公司，在结合定制家居产品特性的基础上深化产品+服务的配套组合，在集团+服务商的工程业务模式下推进属地化服务，通过多品类一体化服务，综合品类价格平衡及高标准施工管理，实现精装房个性化定制和标准化生产。

存在风险：宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;大宗业务回款风险等。