净利预计同比增13倍!中国圣牧(01432)吃上“奶价上行”红利?

自2020年5月份以来，原奶价格便如破竹之势蹭蹭上涨，几乎是一周一个价。

截至2021年1月23日，原奶价格已经达到4.24元/公斤，越过2014年的价格高位。

(数据来源：wind)

而原奶价格不断往上走，对于原奶供应商而言，这是一个明码实价的利好。据智通财经APP了解，得益于“奶价上涨，奶周期向上”这一因素的推动，不少牧业公司皆实现了不同程度的业绩提升。

1月19日，国内主要原奶供应商现代牧业(01117)发布2020年业绩预告称，在奶价、成本控制等推动下，2020年全年盈利有望超过7亿元，较上一年同期实现翻倍增长。同时，现代牧业的股价也因业绩大增隔日大涨近6%。

再看另一家原奶供应商中国圣牧(01432)，1月25日该公司释出业绩大增的年度业绩预告，预期2020年公司取得权益持有人应占综合溢利不低于人民币3.8亿元，同比增长不低于13倍以上,上年同期权益持有人应占综合溢利额约为2770万元。

而受年度净利同比大增这一消息刺激。26日开盘，中国圣牧高开逾14%，随后涨幅有所回落，截止收盘，中国圣牧股价上涨4.88%，报于0.86港元，最新总市值为72.08亿港元。

(行情来源：智通财经)

说起来，如果没有这波“奶价上行”带来的净利大增，中国圣牧留给外界的还只是“常年亏损”的印象：自2016年以来，该公司净利便开始接连下滑，2016年净利下滑15%至6.81亿元，17年则下滑245%，亏损9.86亿元，而2018年亏损额度则进一步扩大至22.25亿元亿，直至2019年净利表现才稍有所好转，录得净利润为0.28亿元。

那么，令人好奇的是，中国圣牧能否借此次“原奶涨价潮”真正扭转常年亏损的刻板印象呢?

供需错配下，中国圣牧或迎“戴维斯双击”

复盘过去十年的奶周期过往，不难发现，目前的乳制品行业正处于新一轮奶周期的上行阶段。

回顾过去十年，上一波奶周期的最高峰出现在2013年底，达到4.25元/公斤，主要是由于需求增长叠加国内出现口蹄疫导致奶荒，之后2014年产能快速扩张使得价格不断下跌，奶价持续高位的时间大约为两年。而这一轮奶周期大约始于19年6月，在20年一季度受到公共卫生事件影响短期价格下跌，从5月开始恢复上涨，从3.5元/公斤快速上涨至目前的4.24元/公斤，奶价因而进入新一轮的上涨周期。

众所周知，供需共同决定原奶价格，所以结合供需端的表现来看，或将可以找到原奶价格不断上涨的原因。

需求端，受公共卫生事件的影响，乳制品因被专家指出可以提高免疫力消费需求大幅增加，且主要集中在白奶产品。与此同时，随着国家大力提倡和鼓励在灭菌乳生产中全部使用生鲜乳，生鲜乳需求也明显提升且不断强化。

供给端，牛只短缺、采购成本增加，则进一步影响扩产速度。据悉，2016年起环保趋推动产能去化，奶牛存栏连年下滑，叠加2020年牛结节病在福建、云南、贵州等地爆发进一步影响产能供给。进口方面，我国进口奶牛主要来源国为澳大利亚、新西兰、乌拉圭等，每头奶牛进口成本已从2020年上半年的1.7万元上涨至2.5万元，采购成本大幅增加。

(图片来源：兴业证券)

基于上可知，供给处于低位而需求在短期内增加，便是此轮奶价上涨的主要原因。

值得一提的是，作为原奶供应商的头部企业，中国圣牧或将凭借此轮奶周期上行迎来“戴维斯双击”。

据了解，中国圣牧的主营业务为奶牛养殖业务。截至2019年，公司借助乌兰布和沙漠天然的战略地理优势，在沙漠中建成22座牧场，生产高质量的牛奶。其中拥有同时通过国家和欧盟有机认证的牧场11座，日产有机鲜奶731吨，是中国最大的有机原奶基地。另外11座牧场也可以根据市场需求，按照有机认证规定，在六个月内转换成有机牧场。

从2020年度业绩预告来看，除了净利润实现不低于3.8亿元，同比增长不低于13倍以上之外，随着经营业绩持续向好，该公司的经营现金流也日益充足，而外部融资环境则不断改善。据悉，该公司积极调整债务结构，并于2020年12月24日提前偿还全部蒙牛委托货款人民币13.7亿元，有息负债降至合理水平，资金成本大幅降低，资产负债结构持续向好。

此外，从滚动市盈率来看，中国圣牧在刚上市时(2014年7月)的PE-TTM为36x，目前为26.06x，估值仍有一定的上升空间。而在这一轮奶价上行背景的刺激下，该公司有望在业绩提升的拉动下迎来戴维斯双击。

原奶价格2021年怎么走，向上or向下?

如果说2020年原奶价格处于不断上行的阶段，那么2021年原奶价格又该如何走呢?

目前来看，解决乳制品需求的方式有两个：一是增加国内生鲜乳产量;二是增加乳制品进口数量。

具体而言，奶牛的扩产周期约为两年(从牛犊到泌乳牛)，国内奶牛数量在近几年持续下降，即使从奶周期开始的19年扩产，至少需要等到2021年才能看到产量的扩张。进口奶粉和液态奶数量在过去几年持续增长，奶粉价格随着国内奶价的走高而略有提升，20年9月达到3417美元/吨，较19年初提升17%。一部分乳企会将进口奶粉冲兑制成液态奶，按照1:8的冲兑比例计算的成本在2.8元/公斤，低于国内生鲜乳价格，因此加大进口对于国内奶价有抑制作用。

产量的增加需要时间，进口奶有一定补充作用，这也就意味着预计原奶价格于2021年将延续上涨趋势，但涨幅或有所趋缓。

其中，安信证券指出，进口奶价较低，可以成为较强的产能补充，但奶粉冲兑的液态奶不能完全满足消费者对新鲜牛奶的需求，因此还存在一定需求缺口。但由于下游乳企的集中度比上游高很多，龙头的议价权对于奶价有一定抑制作用。所以，该机构认为国内奶价上行的趋势将会持续至年至明年年中，但波动的幅度不如2013年奶周期，而乳业上游处于周期景气阶段，预计将持续至明年。

因此，整体来看，在预期持续一年的奶价上涨的背景下，优质原奶供应商及头部规模牧场的企业获将受益于这一轮奶周期上行，这这其中就包括了2020年业绩大增的中国圣牧，而该公司也有望吃上原奶价格上涨的利好，进一步提升估值水平。