388亿并购手游企业 腾讯（00700）会买什么？

新冠疫情反复，甚至近日上海、北京亦出现了小规模的爆发，估计受惠“宅经济”的手游产业继续火热。疫情大流行与隔离措施带动全球新增玩家人口继续上升，游戏已融入人们生活成为习惯。Newzoo《全球游戏市场报告》指出，东南亚、中东和北非地区等新兴市场的基础设备和经济持续增长，将推动全球市场收入增长，预计2021年全球28亿游戏玩家将给市场带来1,893亿美元收入。

而素有“并购狂魔”之称的内地手游龙头腾讯（00700）1月25日再次创出收盘新高，达到766.5港元/股，总市值73537.3亿港元(约合61432.9亿元人民币)。今年以来，腾讯股价累计上涨37.37%，总市值增长超2.74万亿港元(约合22,955.3亿元人民币)。

而接下来，腾讯下一个爆发点又在哪里？1月22日，有媒体报道，腾讯正在寻求60亿美元的银团贷款。知情人士称，腾讯控股拟寻求60亿美元的银团贷款，正与银行商讨相关事宜。

而单计腾讯在港股上面的同业，就接近有29间，理论上每一家都有可能是腾讯的并购的对象。如除了考虑巿值规模之外，在净利率及负债率等方面亦可以用作判断，哪一只被腾讯相中的机率较高。

（2020年手游板块相比大盘表现；图源：富途）

受疫情影响，受惠于宅经济的手游股成绩亮丽，整个板块自去年第二季度起跑嬴大市。不过个股仍表现有分歧，港股30家手游公司，去年共17家录得升幅，当中火岩控股﹑心动公司﹑金山软件﹑友谊时光，及家乡互动升幅最为显著，分别增幅235%、176%、150%、124%及100%。 

而能否得到腾讯的青睐，从手游企业的财务数据可得预视。

手游公司每付费用户平均收益（ARPPU）还是月活跃用户（MAU）的表现十分重要，因为意味着盈利能力是否稳妥。原因是开发推广游戏的复杂程度，研发周期可由3至12个月不等，连同申请版号﹑上架时间计算，研发到商业化变现的投资回报期也得一﹑两年。等待游戏上架之时，团队需开始研发新款游戏，资金未回笼，又是一笔投入。花费推广买量，的确能引来大批用户，但开支增大﹑变现周期增长却无可避免。

但庞大的团队不一定具有高生产力，好玩的游戏也不保证能带来高收益，很会赚的公司亦未必善于控制成本。要验证公司的盈利能力和成本效益，还得看净利率能否保持上升趋势。净利率是经营所得的净利润占销售净额的百分比，能有效反映企业在高销售的情形下能否减省开支，使实际赚进的利润提高。目前火岩控股及家乡互动的净利润在同业排首两位，分别为69%及37%。

净资产收益率说明了资产运用效益

净利率按年上升，可能基于盈利能力提升，也可能是纯粹的成本下降。若果公司的盈利空间接近饱和，依靠出售资产或裁减人员以维持收入，这不是投资者喜闻乐见的情况。股东权益报酬率又称净资产收益率，可用以衡量公司运用股东资金的效率，即资金转化为净收益的能力（手游板块净利率中位数为10.86%）。

巴菲特谈及选股条件时，多次强调应该投资在赚钱效率高的公司。用净资产收益率表示的话，可检索近5年每年净资产收益率大于10%且呈上升趋势的股票。

资产负债率显示借款与资产的权重

不得不注意，负债增加亦可拉升净资产收益率。适当的借贷可提高资金使用效率，提高盈利；借入资金过多会增大财务风险，过少则会减低资金的使用效率。

所以资产负债率较低者较可取，火岩控股、家乡互动、友谊时光、博雅互动等均是资产负债率不超过20%的手游企业，意味未来在资金运用方面更能做到“进可攻、退可守”

市盈率为股票价值提供参考指标

最后，相信腾讯亦会参考同类公司的市盈率（TTM）。一般而言，低市盈率代表股价未有反映个股的盈利能力，但过低的市盈率亦可能由于公司前景黯淡，投资者抛售所致。编者一般选择市盈率（TTM）10倍以上，且低于行业均值（2020年手游板块行业均值为13.88倍）的股票。股票价值与盈利能力因行业而异，亦因时而异，投资者宜选择同一时段，比较同业均值，以厘定市盈率的合理范围。

除财务因素外，投资情绪和政策改变亦会影响股价及投资热度。纵观板块内不同企业，亦非全部单纯以手游业务为主要收入来源。投资手游板块轮动的投资者，需特别留意。