浙商证券：敏华控股(01999)内销稳健扩张，外销订单持续向上，给予“买入”评级

本文转自微信公众号“轻饮可乐”。

敏华控股(01999)

基本事件

公司计划配售1.5亿股股份，占扩大后股本3.79%，每股配售价为15.85港元，较前日收市价折让8%;预计所得款项净额约23.63亿港元，将用于扩展中国工厂生产设施、信息化新零售、增加店面数量以及一般企业用途。

投资要点

内销稳健扩张，募集资金以扩建产能&搭建数字化平台

伴随国内功能沙发渗透率加速提升，公司线下渠道加速扩张&线上持续兑现高增，内销增长曲线向上，募集资金主要用于扩建产能&搭建数字化平台以保障中长期成长。

现有实际产能处于饱和状态：公司现有内销沙发产能116万套，预计全年销量近70万套，对应产能利用率约60%，剩余40%产能仍处于设备增配、人工招聘阶段，因此公司内销实际接近满产。

预期1年内扩产70万套产能：募集资金中15亿人民币用于已开工工厂的扩建，其中惠州扩建15万方、吴江32万方、重庆22万方，对应扩建70万套沙发产能，预期一年内陆续完工。

后续产能规划：1年内产能扩建至116+70=186万套产能，后续西安预期2-3年内完成一期30万套产能扩建项目，1-2年内武汉新建工厂完善全国布局，合计规划总产能约300万套总产能。

信息化平台搭建：引入前微软大中华地区企业服务部总经理、IBM全球企业咨询服务部副总裁及高级合伙人冯国华先生，加快数字化运营布局，目前团队搭建顺利，有望推动产业链自动化、零售终端数据化，从而优化生产&配送效率，且零售管理趋于细致、精准。

内销加速下沉，同店增长靓丽

截至2020年3月，公司在国内共开设2874家品牌门店，较去年增加260家;21财年公司加速渠道下沉，通过装修补贴费用减免等方式补贴经销商开店，截至2020年9月，公司在国内共开设3532家门店，新增658家，加快对二三线城市的全面覆盖。

此外，公司通过经销商精细管理、扩大门店面积、增加SKU等措施提高同店坪效，预期21H1同店坪效+30%(FY20同店坪效+8%)，明显高于同行。

外销订单持续向上，越南基地基本满产

美国低利率、低库存及高景气推动地产景气延续，敏华外销表现靓丽;公司订单口径持续高增，出货受海运影响相对平稳，预期收入低双位数增长。目前公司越南工厂产能3200柜/月，基本满产;由于中小出口厂商不具备海外布局能力，外销订单将加速向敏华集中。

盈利预测及估值

我们预计公司未来3个财年分别实现收入150.08亿港元(+23.58%)、189.19亿港元(+26.06%)、230.95亿港元(+22.07%);实现归母净利润18.17亿港元(+10.91%)、24.01亿港元(+32.14%)、30.62亿港元(+27.56%);对应当前市值PE为34.08X、25.79X、20.22X，给予“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、国际贸易形势不稳定、卫生事件再次反复

(编辑：李均柃)