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兴业证券海外研究2021年展望:“旧经济”价值重估和“新经济”成长阿尔法

2020年12月31日 20:27:37

本文转自微信公号“张忆东策略世界”

投资要点

首先,基本面展望——2021年港股行情将受益于盈利反转驱动的价值回归,同时继续受益于中概股回归以及新经济的高增长。1)全球经济复苏,全球股市投资风格从估值驱动转向盈利驱动。2021年欧美经济随着疫苗的普及而明显复苏,步入主动补库存周期。2)中国步入“十四五规划”开局之年,库存周期的向上动能仍在,新经济的朱格拉周期方兴未艾。

其次,资金面展望——2021年性价比更高的港股将吸引内资和外资共同配置,资金面更佳。1)海外流动性将继续宽松,美联储将继续扩表、弱美元趋势将延续,有利于海外资金配置中国资产。明年美股的牛市将高位震荡、消化高估值,海外资金可能部分从美股分流到性价比更高的优质资产。2)中国内地的信用环境偏紧。虽然货币政策正常化,不急转弯即不会像2018年那么紧,但还是要化解存量风险,所以,阶段性和局部性信用风险释放将引发短期波折,长期有利于社会财富配置权益资产。

第三,风险偏好——港股吸引力提升。1)2021年疫苗将逐步普及,新冠疫情等影响减弱。相反,2020年受地缘政治与海外疫情的影响,港股不只跑输A股还跑输整个新兴市场,同样公司的AH溢价率创记录。2)随着中概股的互联网龙头、新消费的独角兽、生物科技公司在港股上市,“新”核心资产大幅提升港股的配置吸引力。

行情展望:2021年港股是价值重估与创新成长双轮驱动的指数牛市,有望超过20%。A股不是熊市,结构性行情仍值得看好,但更聚焦性价比。1)2021年港股的性价比好于A股。2021年欧美经济复苏,中国经济平稳、高质量发展,但是,海外流动性相对更宽松。所以,目前处于历史高位的AH溢价率有望出现明显收敛,不是因为A股要跌而是港股将涨更多。2)行情节奏需要提防的风险点:2、3季度,中国地方城投债违约风险、海外阶段性通胀预期骤升的风险,或带来股市“黄金坑”。

投资机会:传统核心资产在库存周期下的价值重估+新核心资产在新经济朱格拉周期下的持续高成长。

主线一:经济复苏驱动的价值重估行情仍将延续,金融、有色、能源等传统核心资产价值重估。

主线二:新能源车、军工、新能源、科技硬件为代表的先进制造业处于双循环驱动、创新发展的高成长战略机遇期,新能源车产业链类似00年代房地产,但2021年需精选阿尔法、需警惕乐观预期透支,类似2005年“五朵金花”行情和房价也有调整和大分化。

主线三:互联网、消费、医药是立足中国内需的成长主赛道,2021年需求侧改革带来新亮点,下半年机会更大,港股性价比更好。1)互联网领域龙头:明年上半年估值仍受政策利空压制,但核心竞争力仍在,可逢低布局;2)消费和医药:聚焦疫情后的需求反弹和Z世代的需求,物业、澳门博彩股或有惊喜,新经济独角兽新股、医药、教育、餐饮休闲、纺织服装可以寻找阿尔法。

风险提示:全球经济复苏不达预期;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。

报告正文

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