安信证券：维亚生物(01873)朗华并购整合顺利进展，CFS和EFS业务齐头并进 给予“买入-A”评级

本文转自微信公众号“安信证券研究”。

■事件：维亚生物(01873)近日举行投资者开放日活动，公司管理层(包括朗华制药的管理层)对公司未来发展和展望、技术平台、产业链布局、朗华制药业务介绍和发展展望、EFS模式发展与展望等进行了详细介绍。

■药物发现CRO业务技术能力全球领先，为公司带来稳定现金流。经过十余年的深耕，公司在基于结构的新药研发技术(SBDD)、基于片段的新药发现技术(FBDD)、膜蛋白靶点新药研发技术、以及基于亲和力的化合物库高通量筛选技术(ASMS)等多个技术领域居于世界领先地位。

公司通过ASMS平台已为客户完成100多个筛选项目，部分已经进展到临床试验。公司是全球规模最大的蛋白质结构研究平台之一。公司员工股权激励充分，期权激励覆盖近50%员工。2020H1在手订单4.9亿元，同比增长138%。

■通过收购浙江朗华向下游拓展CDMO行业，CFS合作伙伴+EFS持股公司导流，上下游业务协同带动公司收入体量快速增长。朗华已经于2020年11月并表。朗华制药是一家位于浙江台州的CMO/CDMO公司。在放大生产领域经验丰富，同时生产体系通过国内NMPA的GMP认证，也已经获得美国FDA、欧洲EDQM和WHO、PSCI的官方认证。

朗华与全球大药企有多年业务往来，且已经具备创新药CDMO业务基础;根据公司公告，公司预计朗华今年全年完成CDMO项目33个，其中大部分来自BigPharma。公司已经提前布局研发团队(尤其是CMC方面)，不断增强“D”的能力。目前公司的CMC团队在上海有50人，朗华和宁波地区人才加起来有150人。

朗华2019年实现净利润0.91亿元，2020年业绩承诺1.6亿元。公司在对朗华进行产能扩建，预计伴随产能利用率和净利率的提高，未来朗华的收入和利润的增速将高于产能增速。

■EFS模式与药物发现服务紧密契合，为公司发展提供加速度。公司EFS业务模式具备飞轮效应，公司技术平台实力不断积累，同时更有能力甄选项目，形成正向循环。公司在新药筛选技术领域已经积累多年+事业合伙人制度(30人专家团队)，有实力辨别项目的好坏，实时跟踪项目进度，把握更多退出机会，同时最大限度降低风险。

公司每年审阅近1000个项目，通过率小于5%。目前已退出项目回报率均在2倍以上。截至2020年10月30日，公司投资超过60家初创企业，平均每家企业持有股权25%，总计109个管线产品，目前已有10个管线产品进入临床阶段，预计明年将有20个管线产品进行IND申报;同时今年公司已投资孵化企业，新获得9轮新融资，共计获得近2亿美金的融资总额，新增24家投资机构参与公司的portfolio投资。

■投资建议：在考虑朗华2020年11月-12月并表的情况下，我们预计公司2020年-2022年的收入分别为7.20亿元(+122.9%)、27.89亿元(+287.3%)、36.84亿元(+32.1%)，调整后归母净利润分别为4.35亿元(+36.6%)、6.46亿元(+48.7%)、8.83亿元(+36.6%)，对应调整后EPS分别为0.23元、0.34元、0.46元，对应PE分别为34倍、23倍、17倍。我们看好公司未来CRO业务、CRO业务和CDMO业务的协同，以及投资孵化业务快速成长，给予“买入-A”评级。

■风险提示：行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自国内同类企业的竞争日益激烈、产能建设进展不及预期、人工成本不断提高、汇率风险、海外卫生事件日益严重影响海外订单等

(编辑：李均柃)