慕容控股(01575):业务重心向“原创”倾斜 盈利能力增强

该集团计划上市后,提升产能降低生产成本,并通过推广营销活动,扩大在国内及美国的销售网络和品牌知名度。这一系列计划若得以顺利实施,慕容控股的业绩或是值得期待。

近日,沙发生产商慕容控股(01575)启动招股。每股发行价1.05港元-1.31港元,共发行2.5亿股。其中90%为国际配售,10%为公开发售,另有15%超额配股权。每手2000股,预期2017年1月12日上市。

以招股价中间价1.18港元计算,不计超额配股权,慕容控股上市后总市值约11.8亿港元,以2015年净利润计算,其市盈率约为14.22倍。

从业绩来看,慕容控股近三年营收略有起伏,但盈利能力得到不错的提升——2015年净利润同比增长了241%。该集团计划上市后,提升产能降低生产成本,并通过推广营销活动,扩大在国内及美国的销售网络和品牌知名度。这一系列计划若得以顺利实施,慕容控股的业绩或是值得期待。

业务重心调整盈利能力增强

慕容控股主要通过OEM(代工)、ODM(原始设计制造商)及OBM(代工厂经营自有品牌)的业务模式设计、生产及销售沙发、沙发套及木制家具产品。该集团的OBM产品通常以“Morris Holdings Limited”和“Morris Zou”两个品牌销售,前者主要向美国、加拿大等海外市场出口,后者则是在国内的直营店销售。

根据第三方机构欧睿的研究报告,按2015年向美国出口额计算,慕容控股为中国第二大软体沙发生产商。

2013至2015年,慕容控股收入分别约为9.84亿人民币(如无标明,单位下同)、8.25亿、9.26亿;净利润分别约为3354万、2436万及8307万元。其中,2014年收入和净利润下滑主要因为慕容控股的管理层调整了业务策略,减少OEM产品的订单量,更集中于开发OBM产品。这一调整的成绩很快反应在2015年的业绩上——该年净利润同比增长了241%。

从慕容控股的收入占比来看,OBM业务一直是其最大收入来源。并且随着该集团的业务策略调整,OBM业务贡献的收入在总收入中的占比仍在不断提高。2015年,来自OBM业务的收入占总收入的54%,较2014年增长了约9个百分点。

据慕容控股介绍,之所以做出上述策略调整,一方面是因为目前中国已逐渐丧失其于OEM业务的竞争优势,国内OEM业务的营运成本正在逐步上升。另一方面是因为OBM产品更具增值性,且客户群更加广泛。

尽管目前来看,OBM业务的毛利率仍低于OEM业务的毛利率。但近三年来,OBM业务的毛利率增长速度远快于OEM业务,其毛利率即将赶超OEM业务。截至2016年8月31日止8个月,OBM业务的毛利率为30.7%,较2015年同期增长8.9个百分点;OEM业务的毛利率为31.3%,较2015年同期增长1.9个百分点。受益于此,同期,慕容控股的整体毛利率也同比增长了4.2个百分点,至28.9%。

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不仅是毛利率,重心转移至OBM业务之后,慕容控股的其他财务比率也更加“好看”。2015年,该集团的纯利率和资产回报率分别为9%和8.9%,同比增加6个百分点和7.5个百分点。

继续加大对美销售力度

因美国为慕容控股的主要出口市场,近三年来该市场贡献的销售收入均占慕容控股收入的90%以上,所以美国市场的表现对慕容控股的业绩至关重要。

根据欧睿报告,美国为中国最大的软体沙发出口市场。中国对美软体沙发出口额由2011年的约25.4亿美元增加至2015年的34亿美元,复合年增长率约为7.6%。2015年以来,随着美国经济的整体改善及房地产市场回暖,美国沙发的零售销售额持续增长。欧睿预计,美国将仍为中国最重要的软体沙发贸易伙伴,中国对美软体沙发出口量仍将保持增长。

慕容控股表示,公司向美国出口沙发多年,相信凭借与客户建立的长期关系,公司定能从美国经济及家具市场的增长中获利。

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不过外界普遍认为新任美国总统特朗普上台后将实行的贸易政策会给国内的出口产业带来不利影响。对此,慕容控股主席兼首席执行官邹格兵表示,他个人认为特朗普上台后反而对家具行业有利。

邹格兵认为,特朗普声称要发展美国本土经济,这样一来居民的消费能力就会显著提升,民众就有能力更多、更频繁地置换家具。并且沙发的生产需要复杂的工艺和庞大的资源,美国方面不太可能把沙发拿回美国生产。慕容控股出口美国的沙发,未来将主要在柬埔寨生产,贸易则在香港产生,这样的合理架构可以避免美国未来的关税壁垒。

从慕容控股的业务策略来看,其未来还将继续加大出口业务的销售力度,并且将委聘更多美国销售代理协助扩大美国销售网络。该集团计划2017年至2020年每年招聘不少于6名美国销售代理及7名销售人员。此外,慕容控股还计划将业务网络进一步拓展至澳大利亚、欧洲及加拿大地区。

未来发展存两大隐患

虽然行业前景明朗,但该集团未来的业绩仍然暗藏两大隐患。

其一,慕容控股的负债不低。截至2016年8月31日,慕容控股的资产负债比率高达88%。同期该公司需在一年内偿还的银行借款为2.51亿。截至2016年11月30日,该集团需在一年内偿还的欠款进一步增加至约2.80亿元。

慕容控股表示,资产负债率上升主要因业务量增多,营运资金需求增加,导致计息借款有所增多。此次上市所得款项的26.4%,约6610万港元也将用于偿还慕容控股的部分银行借款。但对于慕容控股当下的负债而言,6610万只是杯水车薪。

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“我们的现有债务水平或会限制我们获取所需融资,以及取得有力融资条款筹集未来资本开支及营运资金的能力。”该公司坦言。而倘若融资不利,慕容控股未来的业务拓张及业绩或都将受到不利影响。

除负债较高之外,慕容控股还存在客户较为集中的问题。2013年至2015年,来自五大客户的销售额分别占其总收入约66.9%、67.5%、68.1%。这为该集团的业绩埋下了隐忧,若日后来自大客户的订单或销售额减少,或将给慕容控股的业绩带来不利影响。

智通财经认为,随着业务重心更加向OBM业务倾斜,慕容控股的盈利能力或将保持稳步提升。且该集团正在计划提升产能,进一步扩大在美销售,并且重点发展国内长三角地区,以及澳大利亚、加拿大等国家的市场。若融资顺利,扩张计划得以实施,客户群丰富起来,该集团未来前景值得期待。

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