12月美联储会议点评：美联储未加码宽松，但持敞开态度

本文来自微信公众号“东北宏观by凤来仪”，作者：沈新凤、尤春野。

报告摘要

北京时间12月17日凌晨4:00 ，美联储公布12月利率会议决议，会议维持利率水平不变，每月1200亿美元QE速度不变，亦未调整债券购买期限。由于按兵不动的结果略逊预期，所以消息公布后美股、美债、黄金齐跌。但之后鲍威尔新闻发布会上提到对未来加快QE及调整债券购买期限持敞开态度，高于很多人预期，加之美国财政刺激谈判方面传出利好消息，股债黄金强劲反弹。

美联储上调经济增长预期。整体来看，由于卫生事件后美国经济复苏情况超出预期，美联储对经济状况也更加乐观。不过美联储新图表仍然显示出决策者们认为经济前景存在巨大不确定性，尤其是在当前美国卫生事件病例激增的情况下。总体来看美联储对经济持“谨慎乐观”的态度。

货币政策宽松的取向将长期不变。对于利率水平，美联储点阵图显示将维持零利率至2023年。可以看出，即使美联储官员普遍认为经济会在明年下半年强劲复苏，但仍不考虑加息。短端利率方面明年收紧的概率极小。QE方面，美联储表示将继续每个月至少购买1200亿美元的债券，直至充分就业和物价稳定的双重目标取得实质性进展，而此前表述的期限为“未来数月”。从目前的情况来看，即使最乐观的情形，美国距离“充分就业”仍然很遥远。同时美联储表示希望通胀在一段时间都超过2%，这在短期内也较难实现。我们认为这一表态意味着美联储明年降低QE速度的概率很小。

美联储对未来加码宽松持敞开态度，这是本次会议中略超预期的点。目前来看，虽然美国第三波卫生事件十分严重，但在特朗普“放任自流”的政策下，卫生事件对经济的冲击相对不大。我们认为未来决定美联储政策的关键在于明年拜登政府上台后是否会采取较严厉的措施。如果届时美国卫生事件仍在加速增长，拜登政府实施较严厉的封锁政策，则美联储很可能在1月末的利率会议上加速QE或增加长久期债券购买。

总体来看，本次会议喜忧参半，符合大多数人预期。我们认为美联储在相当长的时间内不会实行货币政策正常化，美元贬值的趋势不改。海外主要经济体的货币政策都难以在明年正常化。

风险提示：美联储货币政策意外收紧。

报告正文

1.美联储按兵不动

美联储12月会议未有很大意外。会议维持利率水平不变，每月1200亿美元QE速度不变，亦未调整债券购买期限。由于此前市场有少部分人预期美联储会于本次会议上加码宽松政策，按兵不动的结果略逊预期，所以消息公布后美股、美债、黄金齐跌，美元指数走高。但之后鲍威尔新闻发布会上提到对未来加快QE及调整债券购买期限持敞开态度，高于很多人预期，加之美国财政刺激谈判方面传出利好消息，股债黄金强劲反弹，美元指数回落。

2.美联储对经济谨慎乐观

美联储上调经济增长预期。与9月会议相比，美联储将今年经济增长预期由-3.7%提升至-2.4%，明后两年预期也分别上调0.2个百分点至4.2%和3.2%;但调降了2023年及长期增长率，分别下调0.1个百分点至2.4%和1.8%。美联储下调了失业率的预期，今年由7.6%下调至6.7%，明年由5.5%下调至5%。今年通胀预期不变，明后两年通胀预期分别上调0.1个百分点至1.8%与1.9%。整体来看，由于卫生事件后美国经济复苏情况超出预期，美联储对经济状况也更加乐观。不过美联储新图表仍然显示出决策者们认为经济前景存在巨大不确定性，尤其是在当前美国卫生事件病例激增的情况下。总体来看美联储对经济持“谨慎乐观”的态度。

3.货币政策宽松的取向将长期不变

货币政策宽松的取向将长期不变。对于利率水平，美联储点阵图显示将维持零利率至2023年。可以看出，即使美联储官员普遍认为经济会在明年下半年强劲复苏，但仍不考虑加息。短端利率方面明年收紧的概率极小。QE方面，美联储表示将继续每个月至少购买1200亿美元的债券，直至充分就业和物价稳定的双重目标取得实质性进展，而此前表述的期限为“未来数月”。从目前的情况来看，即使最乐观的情形，美国距离“充分就业”仍然很遥远。同时美联储表示希望通胀在一段时间都超过2%，这在短期内也较难实现。我们认为这一表态意味着美联储明年降低QE速度的概率很小。

4.美联储对未来加码宽松持敞开态度

美联储对未来加码宽松持敞开态度，这是本次会议中略超预期的点。鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储将继续增持美国国债，可扩大购买计划以进一步支持经济，将在采取实际行动缩减购债规模之前提供指引。加速QE及向长久期债券倾斜两项内容均进入了美联储政策的考量范畴。目前来看，虽然美国第三波卫生事件十分严重，但在特朗普“放任自流”的政策下，卫生事件对经济的冲击相对不大。我们认为未来决定美联储政策的关键在于明年拜登政府上台后是否会采取较严厉的措施。如果届时美国卫生事件仍在加速增长，拜登政府实施较严厉的封锁政策，则美联储很可能在1月末的利率会议上加速QE或增加长久期债券购买。

5.相关资产影响

总体来看，本次会议喜忧参半，符合大多数人预期。我们认为美联储在相当长的时间内不会实行货币政策正常化，美元贬值的趋势不改。贵金属方面，近期的关注点在于美国财政刺激政策是否能顺利推出，之后关注点在于1月5日的参议院选举是否会出现“民主党横扫”的情况。如果民主党能拿下最后两个席位，黄金的大牛行情仍会延续，否则近期的反弹暂告段落。海外主要经济体的货币政策都难以在明年正常化。

风险提示：美联储货币政策意外收紧。

(编辑：张金亮)