2021年灰犀牛群：那些显而易见却被视而不见的风险

本文源自 微信公众号“全球央行观察”。

太长不看版：

1. 目前市场对2021年的预期已经接近完美，完美到所有的好事都一定会按预期发生。

2. 但世界显然不是这么运行的，2021年市场仍会面临美股见顶、美元无序贬值、美国刺激见顶、美国消费见顶、疫苗预期见顶和“地缘平静”见顶的几大灰犀牛级别的考验。

引子

在经过了令人始料不及的2020年后，市场现在憧憬着一个美妙的2021年：在明年年底，全球主要经济体就可以通过疫苗完成群体免疫；明年全球的经济增长将超过5%，2021年以后一切将恢复正轨。

现在的市场定价，反映出的是一个“一马平川”的2021，这也将创下全球主要经济体，史上衰退最短记录。

然而历史告诉我们，在重大转折点上人们往往容易犯过于乐观的巨大错误，就像一战二战开始时，所有人都认为当年的圣诞节之前就可以结束战斗、回家一样。

2021年的灰犀牛已经拍成了长队准备“冲刺”，如果你大意了、没有闪，就不能怪“犀牛们”不讲武德。

美股永远涨涨涨？

进入12月后，各大投行纷纷对明年的美股表现进行上修，有的把标普500喊道4000点，并认为周期股最少还能涨个20-30%。美联储和国会的强力刺激，让这次衰退创造了美国历史上最短记录，新的周期已经开启。

但问题是，现在市场对美股的配置，已经达到了历史极端水平。

据美银美林收集的数据，目前其客户对权益的配置比例已经接近历史极值。

虽然这只是一家券商的数据，但基本上可以大体上反映出，整个市场现在对权益未来的信心已经无以复加。而从历史上来看，每次对权益的配置达到极致之后，随后都会出现非常大的调整。

美元无序贬值？

美元的无序贬值是2021年的另一大风险。

尽管现在美元在持续走低，而且在2021年还有继续贬值的预期，但至今为止，美元的贬值还是相对比较有序的，并没有给市场带来很明显的冲击。是如果美元贬值在2021年因为“意外”突然变得无序而快速下挫，那非常有可能带动美债收益率在短时间内暴涨，继而传导给全球大类资产。

从目前来看，美元的衰落速度实际上是比较超预期的。

当然，这件事情之前发生过，即在10多年前美国大量QE后，当时美元指数最低到过70左右。

美国刺激见顶？

尽管2021年市场仍预期美国还将继续保持宽松，但是很显然的是，2020年已经是美国刺激政策的高峰，未来只有一条路：逐渐缩减刺激规模，并走向退出。

这张图的重点不在于到2050年美国赤字会占到GDP的10%以上，市场“没空”管30年以后的事；重点在于2020年赤字占GDP比例超过16%之后的“V型反弹”。换言之，2020年的赤字力度应该是在可预见的未来的“峰值”，此后的赤字比例将逐渐回到卫生事件之前的水平（在再次恶化之前）。

2021年，美国的赤字力度肯定会小于2020年，这是毫无疑问。关键在于，市场不知道在什么时刻就会从继续宽松的视角，转变成扩张力度不断缩减的视角。就像2013年5-9月，投资者“突然”担心美联储准备逐渐为QE刹车，继而造成10年期美债收益率快速暴涨1.4%的“紧缩恐慌”（Taper Tantrum）一样。

美国消费支出见顶？

这次在公共卫生事件中，美国消费扮演了“救世主”的角色，而美国消费背后的推手正是上面的刺激政策。

随着刺激政策的缩减，甚至是逐步退出，美国的就业和经济复苏，能够以足够快的速度将刺激政策留下的大坑填上吗？

疫苗预期见顶？

现在市场对疫苗的预期是非常非常乐观的：预计到2021年年底，全球所有主要经济体和国家都可以通过疫苗完成“群体免疫”。这种预期是在一切顺利的情况下的最佳预期，任何的延迟和“意外”对于疫苗预期而言都是“坏消息”。

新债王冈德拉克最近就站出来，喊出了大家心里都在打问号，但又不敢说的一件事：疫苗有效率高达95%？我不信！

另外，即便一切都顺顺利利，那随着2021年慢慢过去，疫苗预期也会因为“预期兑现”而渐渐失去对市场的推动作用。

换言之，现在的价格已经完全将2021年顺利完成“目标”完全计入价内，2021年任何关于疫苗的坏消息，对市场都将是一次考验。

“地缘平静”见顶？

在美国大选前夕到现在这段时间，是地缘对市场影响的平静期。市场的注意力都已经基本上从地缘方面移开了，小的事件和消息也基本上被市场完全忽略。

如果2021年“地缘平静”被打破，并最终影响到全球供应链，那很可能导致美国通胀意外大幅上升，继而导致美债收益率出乎意料地上升至资产价格无法承受的高度。

（编辑：赵锦彬）