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高毛利率+高净利率+高ROE,天兆猪业(01248)将成赛道“潜力股”?

2020年11月4日 11:28:09

于10月29日开启招股的种猪巨头天兆猪业(01248),目前已经实现超额认购。

具体而言,该公司此次将于全球发售3862.6万股,公开发售占10%,国际配售占90%,另有15%超额配股权。每股26.00港元-38.80港元,每手200股,预期将于11月16日上市。从招股进度上来看,天兆猪业于10月30日已实现超1.5倍认购,于11月2日获得近2倍认购,截至发稿其认购倍数已经达到2.24倍,可谓是在较短时间内实现了超额认购。

不得不说,天兆猪业之所以能够在短时间内完成超额认购,除了“外因”超级猪周期及实力基石投资团队加持之外,主要还是在于该公司“内里”基本面十分硬核。

2019年,天兆猪业营收为7.84亿元,同比增长75%;净利润为4.85亿元,同比暴增超11倍。至今年4月,其业绩增长继续维持高增速,营收同比增长85%至3.52亿元,净利则同比暴涨572%至2.34亿元。从上述增长速度来看,天兆猪业不失为一只“小而美”的养猪新锐。

细究招股书之下,天兆猪业的基本面究竟有多“硬核”呢?

种猪规模、技术领先,小而美的养猪新锐

据了解,成立于2004年的天兆猪业,主要是侧重于生猪养殖链上游的种猪培育,产品主要分为两类——种猪及商品猪。凭借着优质的种猪资源及育种技术,目前该公司是业内有名的种猪大户。

首先来看规模,截至2019年底,天兆猪业在全国拥有1.8万头纯种母猪群体;截至2020年1月1日,最大出栏产能已达30万头;截至目前,其在中国营运47个猪只养殖场。另就2019年种猪销售受益而言,天兆猪业在国内所有种猪养殖公司排名第一。

而从技术上来看,天兆猪业也具有一定的领先优势。其于2008年从一家加拿大公司引进866头纯种猪以及其育种技术,于2017年从一间法国公司引进975头纯种猪,目前已完成“种猪+冻精+体系”育种模式的引进,拥有加系、法系(包括杜洛克、长白、大白)两套完整独立的种群和选育体系。

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(图片来源:天兆猪业招股书)

另外,在育种技术上,天兆猪业的主要目标是尽可能在最短时间内对每头猪只的生产力进行基因改良,从中获得更优质的猪只质量。基于这一套高效的育种模式,目前该公司已经拥有了一批非常稳定的客户群。

值得一提的是,天兆猪业不仅在选育技术上有所领先,在养猪模式上也不断精进。智通财经APP了解,目前天兆猪业的养猪场已经从传统猪舍“余式猪场1.0”,进化到“余式猪场5.0”,主打“楼房养猪”,养猪场的公猪母猪们过智能生活,住楼房、坐电梯,大大节省成本投入。据悉,相较传统猪场,这种猪场可以节省土地80%、节省投资30%、节省能耗50%、节省人工50%。

众所周知,在养猪这一赛道中,相关企业只要掌握猪只繁殖所需的重要资源和技术,就等于拥有了非常重要的核心竞争力。而现如今,在技术优势和规模效应双轮驱动的背景下,天兆猪业不失为一只“养猪新锐”。

营收利润双双飙升,财务结构持续优化

目前来看,天兆猪业的规模优势和技术优势,已在其迅猛增长的业绩上有所验证。

经营业绩方面,2017年到2019年,天兆猪业实现营业收入分别为4.75亿元、4.49亿元、7.84亿元,年复合增长率达28.5%;实现净利润分别为1.59亿元、0.4亿元、4.85亿元,年复合增长率从达75%。截至今年前4个月,其营收更是同比增长85%至3.52亿元,净利则同比暴涨572%至2.34亿元。

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(数据来源:天兆猪业招股书)

拆分业务来看,种猪和商品猪仍是天兆猪业的“扛把子”业务。截至2020年前4月,其种猪收入同比增加255.3%至90.8百万元,增长原因是非洲猪瘟造成的市场需求锐增及种猪价格不断上升所致;商品猪收入怎同比64.1%至210.7百万元,增长原因也是因为商品猪价格不断上升所致。而在2019年,这两大业务板块也增长迅猛,其中种猪收入同比暴增193%,商品猪收入则同比增长66%。

基于上述可见,“猪周期”的利好下,拥有规模及技术优势的天兆猪业,在经营业绩方面存有一定的爆发潜质。

此外,随着经营业务持续向好,天兆猪业的财务结构也处于不断优化的状态。现金流方面,2017年至2020年前4月,其经营活动所得现金净额为1.5亿元、0.43亿元、3.12亿元、2.12亿元,近几年一直保持着正值并逐步提升,从中可见其良好的现金流运营能力。

而轻资产的运营模式下,天兆猪业的资产负债结构也相对健康。据招股书披露,截至2020年前4月,该公司的流动负债为3.86亿元,流动资产为5.27亿元,流动资产大可覆盖流动负债,短期内不存有偿债压力。同时,其资产负债率也有所降低,从2018年的52.52%降低至2019年的49.14%。

从上述数据,不难看出,超级猪周期背景下,种猪巨头天兆猪业的基本面还是十分亮眼的。

高毛利率+高净利率+高ROE,成长空间可期

当然,比起增长迅速的经营数据,更让人惊艳的是天兆猪业的“三高”数据,即高毛利率、高净利率、高净资产收益率。

据招股书披露,2017年至2019年,该公司毛利率分别为36.4%、22.1%、48.4%,高于同期“猪王”牧原股份的毛利率水平。同时,其净利率分别为33.4%、8.9%及61.9%,亦高于同期“猪王”的净利率水平。截至今年4月底其毛利率及净利率继续维持较高水平,录得毛利率为65.9%,净利率为58.6%。

从上述高出行业平均水平的毛利率和净利率数据来看,天兆猪业的盈利能力可谓十分强悍。

与此同时,天兆猪业的核心经营指标——净资产收益率(ROE)也非常高。2017年至2019年,其净资产收益率分别为47.0%、9.2%、74.7%,近三年平均 ROE 高达 43.6%。而在2019年,该公司这一指标也领先于行业大佬们。

而天兆猪业之所以能够实现如此高的净资产收益率,主要是在于其优秀的成本管控能力。

据行业人士测算,2017年至2019年,其完全成本分别为14元/kg、12.9元/kg、13.80元/ kg,与新老“猪王”牧原股份、温氏股份对应的完全成本不相上下。而至2020年前4月,该公司的完全成本约为14.20元/ kg,明显低于行业16.31-18.45元/kg的区间水平。

众所周知,毛利率、净利率、ROE是“股神”巴菲特选股的三大指标。为了方便选股,股神甚至还设定一个标准——毛利率高于40%,净利率高于5%,净资产收益率高于15%,如果这三个指标都达标的话,那么这家公司就是一家很赚钱、销售成本也不高、投下去的钱利用效率极高的“好公司”。

从上述数据可以看到,高毛利率、高净利率及高ROE的天兆猪业似乎早已满足了股神的选股标准,不失为一只要成长力有成长力、要利润有利润的潜力股。

文章的最后,再来看看天兆猪业的估值。以发行中间价格粗算,该公司的发行市值约为 50 亿港元,估值约9.25倍。其实如果按2020年前4个月净利润2.34亿估算,市盈率才6.5倍左右,明显低于新希望、正邦等A股猪肉股。基于此可知,天兆猪业目前估值处于偏低的状态,上市后升值空间十分可期。

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