新股解读︱教育龙头新东方回港引热议,港股教育板块或将“绝地反击”

10月23日,新东方回港二次上市的消息再次引爆市场,如何看这家教育龙头?

近日新东方发布21Q1财季公告后,股价再创新高,在震荡的美股行情下显得尤其亮眼。2020年以来,在全球遭遇公共卫生事件的影响之下,截止目前新东方的股价涨幅接近50%。

与此同时,10月23日,新东方回港二次上市的消息再次引爆市场。智通财经APP观察到,自2019年以来,不少中概股回港上市成为潮流,其中不乏阿里、京东这样的电商龙头。而作为国内的教育企业龙头,新东方回港或将成为本年度港股的大热点之一。

不同于很多企业寻求上市单纯的融资目的,从财务数据看新东方并不缺钱,业绩方面也如同股价一般蒸蒸日上,即便是今年上半年,新东方也抗住了来自市场多方面的压力。那么新东方二次上市究竟为何?又将对国内教育行业和港股教育板块带来怎样的影响?

丰富融资渠道,线下线上协同发展

1993年,新东方在北京成立,主要为大学生提供TOEFL备考课程,2006年发展壮大的新东方成功在美国纽交所敲钟。时至今日,新东方已经覆盖K12校外辅导、海外及国内备考、成人语言培训、学前教育、在线教育等多项业务。根据弗若斯特沙利文的统计,截至2020年5月31日止财政年度,按照净营收和学校及学习中心网络计,新东方是中国最大的民办教育服务提供商,累计为超过5540万学生人次提供服务。

作为国内教育服务企业的龙头以及资本市场的优质标的,本次光速上市港股自然在投资界引起热议。智通财经APP观察到,截至10月23日美股收盘,新东方股价约170美元,较发行价15美元涨幅超过10倍,从历史行情可以看到,新东方是绝对的长牛股。那么在港股上市自然令人充满期待。

近年来,随着中国教育行业的发展,教育界的企业也如雨后春笋般成长起来,但是与之窘迫的财务数据相比,新东方显然是不缺钱的那个,那么为何要在港股二次上市?

招股书显示,此次上市的目的主要有几个,(1)用来投资和改善OMO系统的功能及效率以及其他学习平台来增强学生的学习体验;(2)用于业务增长及地区扩张;(3)战略投资及收购;(4)补充一般营运资金。

可以简单的归纳为,募资用于外部扩张和内部提升。值得注意的是,OMO成为招股书中的热门关键词,而关于业务扩张、战略投资收购的做法亦不难理解,这与当前行业的竞争格局以及未来的发展潜力息息相关。

智通财经APP了解到,国内K12教育起步较早,目前市场发展比较成熟,线下市场整体呈现“双巨头+区域龙头+本地机构”的格局,但是市场集中度仍然很低。线上市场随着互联网+的概念兴起,市场更是处于群雄争霸的阶段。

2018年以来,教育行业的政策趋严,行业内的小微公司逐步出清,这也令头部公司更加受益,市场份额提升成为公司未来增长的重要逻辑。另一方面面向未来,线上教育的出现,特别是在今年公共卫生事件出现之后,呈现井喷式增长,随着多种运营模式得到市场验证,龙头公司凭借品牌效应、资本和技术优势等获得先发优势,成为未来竞争的重点。

新东方上市募资后,线下市场进一步发力进行扩张,一是自有学校和中心的开设,二是进行战略收购;线上发力OMO系统,通过线上线下协同发展,进一步巩固龙头地位。

线下市场下沉,线上持续渗透

国内的K12教育市场逐年扩大,总市场规模从2015年的3775亿元增至2019年的6191亿元人民币,年复合增长13.2%,预计到2024年将达到11731亿元。其增长逻辑来自于量价齐升。

智通财经APP观察到,中国18岁人口逐渐趋于稳定,2019年达到1700万,而高考参加比率不断提升,2019年为60.6%,参加高考人数达到1030万人。鉴于高考人数稳定增加,同时市场上对于优质教育、综合教育的需求增加,使得K12课外辅导的需求持续提升。

另一方面K12课外辅导从传统的线下大班到小班教学、一对一辅导以及线上辅导等多元化,随着人们可支配收入增加,支付欲望提升,客单价逐渐提高。因此,K12课外辅导的市场规模不断提升。

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新东方从线下市场起步,目前在一线城市和二三线城市的市占率和渗透率不断提升,截至2020年5月31日,其在全国91个城市拥有104所学校及1361个学习中心组成的实体网络,聘有41400名教师,在同行业中稳居龙头地位。

而随着一二线城市趋于饱和,未来在低线城市和农村地区将有更大的市场有待挖掘,这也是新东方未来线下发力的主要方向。低线城市和农村地区不同于一二线城市,其在教育支出、教育资源、师资配套等多方面都有所不足,加之区域差异导致开发难度较大。不过这同时也意味着,只有新东方这样的龙头具备开发能力。

线上教育是未来行业竞争的重要方面,智通财经APP了解到,截至2020年6月,我国在线教育用户规模达到3.81亿,较2019年同期增加63.7%,占网民整体的40.5%,手机在线教育用户规模达到3.77亿,较2019年同期增加89%,占手机网民的40.4%。

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线上教育模式多样,主要可分为内容型、工具型和平台型,虽然线上教育结合了互联网产品的特征,但是核心竞争能力依旧是教育属性的优质内容研发与供应,其次才是渠道、流量的获取,内容驱动型的 K12 在线教育具备更强的竞争力。

新东方目前已经从传统的纯线上视频课程升级到线上真人教学,以及OMO系统。在OMO系统支持下,新东方将线下网络与在线技术相结合,并采取专为不同地区学生定制的不同商业模式提高运营效率,不仅可以有效降低运营成本,同时也为开发低线城市和农村地区市场提供便利,解决在市场下沉方面遇到的问题。

盈利能力强劲,财务结构稳健

受益于在教育行业深耕多年,稳定的运营能力和先发优势,新东方已经持续多年实现盈利。

智通财经APP观察到,2018至2020财年度,新东方实现净营收(扣除营业税、附加费和退款)24.47亿、30.97亿和35.78亿美元,年复合增长20.9%。其中,教育课程及服务仍然是核心收入来源,期内收入占比分别为88.5%、90%及90.3%,截至2020年8月31日三个月该部分收入占比达到94.9%。主要是因为线上教育渗透增加,书籍及其他服务占比有所下降。

不仅收入稳定增长,新东方的盈利能力也为业界标杆,销售毛利率常年位于55%以上,最高达到60%,基本保持行业第一的水平。这主要也是因为新东方凭借品牌效应和优质服务,拥有更高的定价权。此外除好未来和主打高端定位的精锐教育也可达到50%,普遍毛利率水平在40%以下。而随着线上教育渗透率增加,未来运营成本进一步下降,毛利率仍有上升空间。

同样由于占据头部优势,营销费用和行政开支占收入比保持稳定,即便在线上教育市场争夺过程中,营销费用可能短期有所增加,但也远小于同行业公司。期内净利润分别为2.97亿、2.28亿和3.55亿美元,2019财年有所下降主要是因为期内长期投资公平值变动亏损1.05亿美元所致。

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新东方的变现能力也是有目共睹,2018至2020财年,新东方的经营活动所得现金分别为7.81亿、8.06亿和8.04亿美元,远高于同期净利润。截至2020年8月31日,公司现金和现金等价物为10.52亿美元,足以覆盖期内短债金额,同时考虑到新东方的融合和变现能力,其财务结构十分稳健,这也为其战略性业务拓展奠定了基础。

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综上,笔者认为,纵向新东方通过线上线下业务的融合,以及市场拓展,业绩仍然有长期增长的动力;横向看不论是财务基本面,还是未来业务拓展方向和潜力,新东方都将长期稳坐行业龙头地位,在资本市场上也值得高看一眼。


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