开源证券:李宁(02331)三季度经营情况符合预期,预计下半年流水双位数增长

作者: 开源证券 2020-10-22 07:28:42
李宁(02331)三季度经营情况符合预期,全渠道流水增速转正,维持“买入”评级

本文源自 微信公众号“吕明可选消费研究”。

投资要点

李宁(02331)三季度经营情况符合预期,全渠道流水增速转正,维持“买入”评级

公司公布2020Q3经营数据,李宁品牌全渠道流水增速转正(不含李宁YOUNG),体现出良好的卫生事件后复苏能力。长期来看,公司围绕商品/渠道/供应链全方位的零售转型有利于构筑长期的业务竞争力,进一步提升收入及盈利能力。短期来看,随着公共卫生事件持续缓解,预计下半年公司流水将实现双位数增长,加价倍率仍有提升空间,毛利率有望维持平稳,控费仍将持续,预计全年净利润率提升至10.5%左右。维持盈利预测不变,我们预计2020-2022年归母净利润分别为 15.26/20.46/25.67亿元,对应EPS为0.6/0.8/1.0元,当前股价对应PE为60/45/36倍,公司业绩增长弹性较大,作为龙头有望享受估值溢价,维持“买入”评级。

全渠道流水恢复增长,电商渠道实现40%-50%低段增长,经营情况持续改善

流水方面,2020Q3李宁品牌全渠道流水增速转正(不含李宁YOUNG),实现中单位数增长,体现出良好的卫生事件后复苏能力,其中电商渠道流水进一步提升,录得40%-50%低段增长;同店销售方面,2020Q3李宁同店销售录得低单位数增长,相较二季度显著改善,其中电商渠道实现30%-40%高段增长,持续高速增长。门店数量方面,截至2020Q3李宁门店共计6,052家(不含李宁YOUNG),环比二季度净增加79家;李宁YOUNG门店共计1,010家,环比二季度增加42家。我们预计2020下半年整体李宁有望净增150-170家门店,包含60-80家中国李宁。

盈利能力改善,加价倍率仍有提升空间,内部推行长期举措构筑业务竞争力

1)折扣率与加价倍率:随着卫生事件的稳定,公司折扣率逐步回收,下半年整体折扣率有望环比收窄3-4pct。2020H1产品吊牌价受品牌力提升、产品结构改善驱动,实现约10%-20%低段增长。预计未来供应链优化、发布高科技功能性产品将为公司带来更大提价动力。2)内部经营改善:前任优衣库高管钱总加入公司后,将自营与批发渠道分开管理,并推行了多方面长期举措,例如转变店长职能、加强培训、建立高效单店运营模式、减少低效无效SKU及打造爆款、常青款单品。

风险提示:卫生事件二次爆发影响销售;提价、零售转型等战略未达预期。

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三季度经营情况符合预期,全渠道流水增速转正

1)流水方面,2020Q3李宁品牌全渠道流水增速转正(不含李宁YOUNG),实现中单位数增长,体现出良好的卫生事件后复苏能力。分渠道来看,线下渠道录得低单位数下降,其中零售渠道同比持平,批发渠道低单位数下降,线下销售显著恢复;电商渠道流水进一步提升,录得40%-50%低段增长,主要受益于公司加大线上营销活动、积极拓展微商城等销售渠道。

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2)同店增长方面,2020Q3李宁同店销售录得低单位数增长,相较二季度中单位数下降显著改善。其中线下渠道方面,零售及批发渠道中单位数下降,相较二季度10%-20%高段下降大幅改善;电商渠道实现30%-40%高段增长,持续高速增长。

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3)门店数量方面,截至2020Q3李宁门店共计6,052家(不含李宁YOUNG),环比二季度净增加79家;李宁YOUNG门店共计1,010家,环比二季度增加42家。我们预计2020下半年整体李宁有望净增150-170家门店,包含60-80家中国李宁,截至年底中国李宁门店数量有望达到200-220家。

盈利能力改善,加价倍率仍有提升空间

折扣率收窄,加价倍率仍有提升空间。随着卫生事件的稳定,公司折扣率逐步回收,2020H1线下折扣率同比增加约6pct,下半年整体折扣率有望环比收窄3-4pct。加价倍率方面,2020H1产品吊牌价受品牌力提升、产品结构改善驱动,同比实现约10%-20%低段增长。预计未来供应链优化、发布高科技功能性产品将为公司带来更大提价动力。

内部经营改善,推行长期举措构筑业务竞争力。前任优衣库高管钱总加入公司后,将自营与批发渠道分开管理,并推行了多方面长期举措,例如转变店长职能,加强培训,建立高效单店运营模式;精准投放产品,减少低效、无效SKU;以及打造爆款、常青款产品等等。

长期来看,公司围绕商品/渠道/供应链全方位的零售转型有利于构筑长期的业务竞争力,进一步提升收入及盈利能力。短期来看,随着卫生事件持续缓解,我们预计下半年公司流水将实现双位数增长,加价倍率仍有提升空间,毛利率有望维持平稳,控费仍将持续,预计全年净利润率提升至10.5%左右。

行业集中度持续提升,龙头有望显著受益

运动鞋服行业龙头效应显著,李宁作为国内品牌龙头拥有规模壁垒,在集中度提升趋势下,市占率有望持续提升。体育品牌主要营销方式包括赞助大型体育赛事、签约头部体育明星,以此增加品牌的体育文化内核,触达不断更新迭代的消费人群,提升品牌知名度,而此类营销资源有限且成本较高,多向行业龙头公司倾斜,逐渐形成“强者恒强”局面,受益于此,我们预计李宁的龙头优势有望持续增强。

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盈利预测与投资建议

2020Q3李宁品牌全渠道流水增速转正(不含李宁YOUNG),体现出良好的卫生事件后复苏能力。长期来看,公司围绕商品/渠道/供应链全方位的零售转型有利于构筑长期的业务竞争力,进一步提升收入及盈利能力。短期来看,随着卫生事件持续缓解,预计下半年公司流水将实现双位数增长,加价倍率仍有提升空间,毛利率有望维持平稳,控费仍将持续,预计全年净利润率提升至10.5%左右。维持盈利预测不变,我们预计2020-2022年归母净利润分别为 15.26/20.46/25.67亿元,对应EPS为0.6/0.8/1.0元,当前股价对应PE为60/45/36倍,公司业绩增长弹性较大,作为龙头有望享受估值溢价,维持“买入”评级。

风险提示

卫生事件二次爆发影响销售;提价、零售转型等战略未达预期。

(编辑:赵锦彬)

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