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海通证券:冷冬+2021年春节较晚,或助波司登(03998)销售增长

2020年10月18日 12:00:18

本文来源于海通证券研究报告《波司登(03998)公司跟踪报告:冷冬+2021年春节较晚,或助波司登销售增长》,作者为周旭辉、李姝醒、曾知。

投资要点:

冷冬+春节较晚助力2020财年羽绒服销量提升。据每日经济新闻,今年9月以来,我国长江以南等多个地区气温降至20度左右,与历史同期相比遭遇了“冷9月”,这一情况与拉尼娜事件密切相关。国家气候中心副主任贾小龙表示,今年影响我国的冷空气活动比常年更加频繁,我国中东部地区会出现比往年同期气温偏低的情况。此外,我们认为每年秋冬至次年春节前为该财年羽绒服销售旺季,考虑到2021年春节较晚为2月12日,从前一年9月1日算起,2020财年销售旺季日期为165天,较2019财年的147天多近12%,促进羽绒服销量提升。

品牌重塑第三年,客单价持续提升。经过2018-2019两年的战略转型和品牌重塑,我们认为,波司登建立了羽绒服行业专业、时尚、年轻化的品牌形象,品牌势能持续提升促进客单价提升。以波司登品牌天猫旗舰店的吊牌价为例,2019财年较2018财年1801元以上的羽绒服成交量占比由14%提升至20%。2020财年,公司持续围绕“全球热销的羽绒服专家”定位,更加注重品牌的经营效率,传播、推广内容及品销结合升级(聘请杨幂、陈伟霆等作为设计师系列代言人),把提升门店经营效率作为核心工作(在上海、南京等高线城市新开大店),着重商品结构的开发和产品品质的提升,夯实主品牌波司登的中高端地位,同时布局中端雪中飞和高性价比冰洁的品牌形象。

优质快反+智能物流助力公司新冠疫情后维持健康库存。优质快反的供应链是公司的核心竞争优势,通过拉式补货、快速上新、小单快反的形式支持更快的周转时间,同时通过智能中央配送系统更快速地响应市场需求、配臵商品资源,降低存货仓储成本及更有效地管理库存。考虑到新冠疫情对公司2019财年春节后销售额(约占全年10%)的影响,公司库存周转天数保持健康,与快反供应链管理匹配。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022财年归母净利分别为14.35、16.81、18.82亿元,分别同比增长19.28%、17.13%、11.96%,EPS分别为0.13、0.16、0.17元,考虑到1)公司品牌重塑效果显著,预计未来羽绒服售价进一步调升,助力毛利率继续上涨;2)公司在中高端羽绒服市场的市占率持续提升,营收增长确定性较高。结合国际羽绒服和服装行业龙头公司估值,因此我们给予公司2020财年20-25倍PE,对应合理价值区间2.60-3.25元/股,按照1港币=0.87元人民币,对应合理价值2.99-3.74港元/股,维持“优于大市”评级。

风险提示:2020年秋冬季气温较高或新冠疫情复发,可能影响羽绒服需求。

(编辑:陈秋达)

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