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安信国际:中粮肉食(01610)今年利润持续释放,成本有望进一步下降

2020年9月25日 10:06:31

本文来自 微信公众号“安信国际”,作者:曹莹。

中粮肉食(01610)上半年收入91.7亿人民币,同比增长108%,生物资产公允价值调整前净利润为13.8亿,去年同期为-2.7亿,增加16.6亿,实现扭亏。其中调整后的净利润为20.5亿,去年同期为0.93亿。我们预计下半年猪价将逐步下行,拐点可能出现在四季度,但整体价格仍将大幅高于非瘟卫生事件前的水平,这将有利于公司利润在今年持续释放。随着出栏量的增加,公司成本将进一步下滑,有助于明年猪价下行期维持利润。

主要内容

出栏数量环比提升,猪价可能迎来拐点。

上半年生猪出栏量为80.1万头,同比减少44.8%,其中一季度出栏30.8万头,二季度49.3万头,环比有明显提升。预计今年全年出栏量将达到200万头。育肥猪出栏体重从去年同期的105公斤上升到121公斤。从销售均价来看,大猪的售价仍维持在相对较高的水平,一季度平均售价35.04元/公斤,二季度30.62元/公斤,卫生事件影响消费需求,导致2月中旬至5月中旬猪价出现了持续的下跌,但此后随着需求的复苏和旺季来临猪价又重新回到历史高位。我们认为下半年猪价的拐点可能出现在四季度,猪价将逐步下行,但平均价格仍高于非瘟卫生事件前的水平。

持续扩张产能,养殖成本有望下降。

截止今年6月,能繁母猪和后备种猪存栏达到24.1万头,预计到年底达到25.6万头,种猪数量稳步回升。19年底产能已达到502万头,未来产能将持续扩张,希望三年内产能达到800万头,每年新增100万头产能。当前的完全成本略低于16元/公斤,历史平均水平在13元/公斤左右,随着出栏量提升摊薄固定成本,以及死淘率的大幅降低,养殖成本有望持续下降。内部管理方面,公司调整了基层员工薪酬结构,使得薪资水平与绩效挂钩更紧密,表现好的员工可以在薪资上明显拉开差距,正向激励员工。

品牌生鲜猪肉占比持续提升,猪肉成本上升导致养殖以外业务均亏损,未来有望扭亏。

生鲜猪肉销量为5.1万吨,较去年同期下降40%,其中品牌产品收入占比为40.7%,较去年同期增加9.4pct。卫生事件极大刺激了线上商品销售,上半年电商渠道收入同比增长85.4%,盒装猪肉销量1600万盒,同比增长18.6%,日均销量突破8600万盒。我们认为卫生事件使得消费者对于盒装品牌生鲜肉的接受程度更高,未来该部分业务有望持续增长。但由于猪肉成本大幅上升,生鲜肉业务上半年亏损6400万。肉类进口大幅增长194%,达到17.5万吨,但由于猪价波动导致存货减值,上半年亏损1亿。肉制品业务由于猪肉成本上升而导致亏损4400万。但是随着未来猪价的逐步下降,下游业务将实现扭亏为盈。我们看好生鲜猪肉板块未来的利润贡献逐步提升。

我们预测20、21、22年净利润分别为24.5、25.7、12.1亿人民币,对应EPS为0.71、0.73、0.35港元。

考虑到猪价可能进入下降周期,我们认为短期公司股价将随猪价波动,但长期的公允价值将取决于公司的成本管控能力和产能扩张能力,我们认为公司自繁自养模式有利于提高生产效率、降低成本以及确保防疫效果。维持“买入”评级,上调目标价至3.66港元,较当前股价有27%的上涨空间。

风险提示:猪价下跌超预期;生猪养殖成本高于预期。

(编辑:张金亮)

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