五矿证券：锂价进入底部修复阶段，决定反弹高度的胜负手在哪？

本文来源于“五矿证券研究”微信公众号，为五矿证券研究所发布的研究报告。

报告摘要

“需求支撑锂价进入底部修复阶段。自三季度初以来，在铁锂需求走强、三元需求复苏、以及产业链采购周转回暖的支撑下，中国锂盐现货价格正在强化筑底、逐步反弹的趋势（详见报告“电池金属反弹，需求拐点下的早期趋势信号”）。工业级碳酸锂、电池级碳酸锂先后开启温和修复，并撬动氢氧化锂产品线，预计锂化合物、锂精矿价格修复的势头将在四季度更加清晰。

当前锂盐低价无疑难以持续，细数决定即期反弹高度的胜负手。疫情后全球锂电需求的增长趋势已重新确立，但供需格局尚未反转，我们判断未来3-6个月价格的修复高度将取决于如下因子：

（1）SQM的量价策略。作为全球“现金生产成本”最低的盐湖提锂产能，SQM正处于碳酸锂、氢氧化锂的产能扩张、产量释放期，生产受环保因素的干扰有限，从2019年以来产量与销量之差以及公司指引可以判断，其拥有较高的锂盐产品库存，且对于恢复全球市场份额雄心勃勃。

（2）Pilgangoora、Mt Cattlin以及头部澳矿目前处于主动减产状态，Wodgina等处于封存状态，矿山提高产能利用率的决策将以锂盐价格反弹为前提。

（3）我们认为未来碳酸锂、氢氧化锂等锂盐的总产能将难以再形成实质性的供给瓶颈，2018年以来全球资源端的产能建设放缓，呈现经典的周期性特征，但锂盐端的产能和家数继续逆周期扩张，产业链的整合者、新进入者均将建设锂盐产能作为施展长期布局的第一步。

差异化还是大宗化？品质逻辑在碳酸锂、氢氧化锂上的不同演绎。“未来动力电池对上游锂源的品质要求将更加苛刻”的结论在氢氧化锂-高镍、金属锂-固态体系中并无争议，但在碳酸锂-磷酸铁锂体系中，由于工艺的成熟和改进、追求高度成本经济性，对于上游碳酸锂的品质要求趋向大宗化，部分甚至转向采用磷酸锂，通过极致降本来拓展终端应用场景，实现对传统铅酸的大规模替代。整体而言，新能源汽车市场由依靠“补贴导入”向“产品驱动”逐步转型后，终端需求精细分层，经济性要求将对周期性反弹的斜率和高度带来制约，但温和的价格通胀将更可持续、更有利于产业链的良性发展。

锂供应生态圈将维持多元，定位分化、互为补充。从2018-2020年价格下行期青海、南美盐湖实际的产能进展来看，由于资源特性、工艺、基础设施等多方面的制约，盐湖提锂难以独占整个市场，全球锂供给生态圈未来仍将维持适度多元。同时，氢氧化锂、碳酸锂、氯化锂等产品线也均有各自的机遇。其中，市场对于“高镍时代”氢氧化锂的需求预期已较为充分，但也不应低估碳酸锂-铁锂体系在500公里以下续航车型领域的高度竞争力，以及在即将到来的“光伏平价时代”全球储能应用的需求爆发潜力。建议上游供应商构建灵活、多元的锂化合物产品体系，并侧重于自身具备比较优势的产品线。

风险提示：

1、若全球锂矿供给释放超预期、新能源汽车推广低预期，将导致锂产品价格中枢再度走低；

2、若电池技术革新，或将导致新能源汽车的技术路径更替，从而影响锂原料需求。

在互联网等科技领域常用的VUCA同样适用于锂——这样一个新兴的周期性成长品种。其中，VUCA分别代表动荡性（Volatility）、不确定性（Uncertainty）、复杂性（Complexity）和模糊性（Ambiguity）。一个长期预期积极的产业（无疑已形成一致预期），也将成为一个竞争白热化的产业，机遇与动荡共存，成功只属于少数。