市场动荡激活可转债套利，摇身成对冲基金今年最佳策略

本文来自万得资讯。

在今年的市场动荡中，对冲基金行业最老旧、往往也最不受欢迎的策略之一正在卷土重来，那就是可转债套利。

可转债套利是Ken Griffin和Michael Hintze等身价亿万的交易员赖以起家的策略，如今该策略又一次为基金经理带来了丰厚的回报。对冲基金将该策略的复兴归因于卫生事件暴发以来市场波动性的飙升，以及嘉年华和西南航空等陷入困境的公司大量发行新债。

可转换债券允许持有者将所持债券转换为预先确定数量的公司股票，这实际上是一种股票的看涨期权。一些传统投资者只是买入并持有债券，而对冲基金会在购买债券后通过做空对应股票来对冲仓位。他们的目的是从股市波动中获利，波动会增加债券中嵌入的期权价值。

据媒体报道，数据集团eVestment的数据显示，可转债套利已经成为今年表现最佳的对冲基金策略，截至8月平均增长6.9%。相比之下，整个对冲基金行业的收益率为2.2%。

瑞银旗下对冲基金管理公司O'Connor的首席投资官Kevin Russell称：“可转债套利的表现非常出色。” 在3月和4月期间，该公司对该策略的投资增加了两倍。他说，这种交易策略“伴随我成长。这种情况已经很多年没有出现了。”

SYZ Asset Management另类投资主管Cedric Vuignier今年春季将其投资组合对该策略的敞口增加约了2-3个百分点，至10%。“这是一种很棒的策略，这将是2008年之前以来(可转债套利经理)最好的时期。”

该策略还可从价格大幅波动中获益。由于基金经理必须在股价变动时不断进行对冲操作，因此他们实际上最终会在股价下跌时买入更多的股票，而在股价上涨时卖出更多股票。这会自动产生利润。

对于股市来说，今年是艰难的一年。芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)在3月突破了80，几乎达到2008年金融危机期间创下的盘中高点。目前VIX仍处在20上方，远高于近年来的平均水平。

基金经理Charlie Carnegie称，较高的波动率对从事可转债套利的基金有所助益。

Man Group的GLG全球可转债基金今年上涨了7.8%。此外，据一位知情人士表示，总部位于伦敦的LMR在3月份的抛售潮中遭受了巨大损失，但之后在可转债交易收益的帮助下已经收复失地。

发行可转债已经成为今年一种受欢迎的融资形式，尤其是对受卫生事件重创的公司而言。可转债的票息通常低于传统债券，这意味着发行人的举债成本更低，而只有在股价进一步大幅上涨的情况下，股权才可能被稀释。

不过，在动荡时期交易可转债也可能是危险的。在2008年的市场混乱中，可转债套利基金亏损了33.7%，使之成为对冲基金行业表现最差的策略之一，因那些一直使用高杠杆来提升回报的交易员不得不斩仓。

此后，人们对该策略的兴趣时而增加，但大体上还是减弱的。HFR的数据显示，自2008年初以来，投资者已从可转换套利对冲基金撤出逾110亿美元。

过去十年可转债套利交易就像一潭死水，这意味着现在几乎没有什么研究报道，在某些情况下比金融危机之前还要少。交易员称，这为做好功课的人创造了机会。

期权价格暗示，投资者预计在11月美国总统选举之前市场将保持动荡。

Advent Capital首席投资策略师Odell Lambroza说：“让我们赚钱的是波动性。”该公司旗下的Global Partners基金今年上涨了5.1%。“我认为这种情况会持续一段时间。”

（编辑：张金亮）