招商证券：美联储维持宽松已是正面信号

本文来自“招商宏观”，作者谢亚轩、刘亚欣，本文原标题《维持宽松已是正面信号——9月美联储议息会点评》

核心观点：

1、美联储在关键政策工具上维持前期宽松操作。美联储9月16日，美联储FOMC宣布将联邦基金利率维持在0-0.25％的目标范围内不变，同时表示以当前的速度增加美国国债和机构抵押支持证券（MBS）的持有量，这意味着美联储将继续以每月至少增持800亿美元国债和400亿美元MBS的速度增持。我们在8月初的报告《从美联储政策取向看外资流入》中即强调，鉴于复工和经济复苏仍然是目前和未来一段时间的主题，看到美联储更为明显地加码宽松的可能性很低，但鉴于美联储多次强调的“公共卫生事件给经济前景带来的不确定性”，美联储也并不急于退出宽松和开启正常化。美联储维持购债规模对美债利率继续产生压制作用。

2、“平均通胀”目标的首秀。对于通胀的描述中，美联储纳入了此前对双支柱框架的修改，表示“委员会将在一段时间内力争使通胀适度高于2％，以便使长期平均通胀达到2％”，整体仍表达宽松立场，鲍威尔也认为这是“非常强而有力的指引”，但对于“平均通胀”具体如何评估、FOMC允许的通胀上限等问题，仍未给出明确信息。

3、从美联储对数据的预测看，美国经济从公共卫生事件中的恢复是一个缓慢的过程，预期政策利率到2023年仍然维持在0-0.25%。经济增长方面，上调2020年GDP预期至-3.7%（前值-6.5%），受经济恢复的不确定性影响，下调2021、2022年GDP预期至4.0%、3.0%（前值5.0%、3.5%），2023年预测为2.5%，上调长期GDP预期至1.9%（1.8%）；失业率总体下调，2020-2023年的预测分别为7.6、5.5、4.6、4.0%，2020-2021年均有所下调，长期失业率预期维持4.1%不变；通胀总体上调，虽然整体需求疲弱和油价下降有所抑制，但是对于包括食品在内的某些商品的供应限制也导致价格显著上涨，美联储对2020-2023年通胀预测为1.2、1.7、1.8、2.%，核心通胀预测为1.5、1.7、1.8、2.0%，均有所上调，维持长期预期在2.0%不变；值得注意的是，美联储官员对政策利率的预估是到2023年仍然维持在0-0.25%，这对市场而言可能预计着宽松预期的延长。

4、整体来说，此次会议强化了美联储在较长时间维持宽松的低利率货币环境的预期，在经济初始恢复的阶段，货币政策的变化会略显平淡，但不谈及收紧已经是较为正面的信号，这可能与市场对于宽松的线性预期存在差距。换言之，在此阶段，期待额外流动性宽松给予资产价格较大的提振已经比较困难，美股可能持续呈现高波动的状态。

5、对汇率而言，美联储极度宽松的货币政策是美元走弱的重要触发因素，美联储维持宽松有助于延续这一趋势。虽然短期因欧美公共卫生事件的差异等美元可能出现反弹，但在全球渐进复苏、美联储政策宽松的背景下，维持在中期美元指数走弱、人民币升值的判断。

（本文编辑：孙健一）