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张忆东:农夫山泉(09633)上市加大板块关注度,提前布局消费复苏

2020年9月3日 14:09:17

本文来自 “张忆东策略世界”,作者张忆东,本文原标题“港美股新股报告合集之农夫山泉(9633.HK):从农夫山泉看软饮料行业:万亿市场,巨头腾飞”

投资要点

农夫山泉(09633)向港交所提交招股说明书,软饮巨头迈上上市之路。农夫山泉在包装水及多个软饮细分行业均居前三甲,巨头上市以期加速扩张:公司所得资金将主要用于持续进行品牌建设、稳步提升分销广度和单店销售额、进一步扩大产能、加大对基础能力建设的投入以及探索海外市场。

从农夫山泉看软饮行业市场:行业规模持续增长,电商渠道比例上升。1)万亿规模软饮市场仍在高歌猛进,龙头优势明显。据弗若斯特沙利文,2019年软饮料市场规模9914亿元,中单位数增长;其中咖啡饮料、功能饮料、瓶装水增速超10%。具体来看,包装水市场规模2017亿元,CR3为52%,农夫山泉居行业第一(份额20.9%),出厂收入143亿元(+22%);茶饮料市场规模787亿元,CR3为75%,公司居第三(份额7.9%),出厂收入31亿元(+13%);功能饮料市场规模1119亿元,CR3为44%,公司居第三(份额7.3%),出厂收入38亿元(+14%);果汁饮料市场规模1435亿元,CR3为20%,公司居第三(份额3.8%),出厂收入23亿元(+25%)。2)传统渠道为基础,电商渠道增速较高。2019年软饮市场传统渠道占比44.0%,现代渠道占比22.3%,餐饮占比14.3%,电商占比6.1%;未来5年传统渠道增速为2.7%,电商渠道增速超12%,为新增长点。

从农夫山泉看软饮行业盈利能力:20%高净利率,瓶装水盈利性最强。1)农夫山泉收入及利润率双升。2018/19年,公司实现营业收入205/ 240亿元,同比+17.1%/ +17.3%;净利润36.1/ 49.5亿元,同比+6.7%/ +37.2%。2)农夫山泉盈利能力高于平均水平。2019年农夫山泉毛利率55.4%,净利率20.6%;其中瓶装水毛利率60.2%。而康师傅饮品毛利率为33.7%,饮品净利率3.8%;统一饮品毛利率39.9%,整体净利率6.2%,农夫山泉盈利能力高于行业水平。

从农夫山泉看软饮行业竞争:渠道网络+品牌传播能力。农夫山泉强竞争力的原因即是很好贯彻了这两项:1)截至2019年底,农夫山泉拥有4280名经销商,覆盖237多万个终端售点(占全国所有售点的约11%),其中有约187万个终端售点位于三线及以下城市。2)从1997年推出的广告语“农夫山泉有点甜”,到2008年的“我们不生产水,我们只是大自然的搬运工”,再到2017年启用的“什么样的水源,孕育什么样的生命”,公司成功建立起消费者对其优质水源的信赖,并布局全国十大优质水源,形成长期稳定的竞争优势。

投资建议:农夫山泉上市加大板块关注度,提前布局消费复苏。农夫山泉是一家兼具规模性、成长性和盈利能力的优质软饮料企业,可在上市后根据估值情况进行申购配置。我们认为农夫山泉的上市有望加大软饮料板块关注度。虽短期该板块受到了公共卫生事件的冲击,但是随着夏天的到来和消费复苏,可带来边际好转,下半年有望重归增长。近期关注行业龙头企业康师傅控股(00322)(渠道力强,品牌深入人心)、统一企业中国(00220)(高端化运营能力强)。

风险提示:食品安全问题;市场拓展不力;新品不及预期;行业竞争激烈;原材料价格超预期波动。

(本文编辑:孙健一)

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