敏实集团(00425)2020半年报点评:业绩短期承压 电动智能突破

作者: 华西证券 2020-08-31 08:04:30
敏实营收表现优于行业 产品客户再有突破

本文来自微信号“汽车琰究”,作者:崔琰/郑青青。

事件概述

敏实集团(00425)公告2020半年报:2020H1实现营收48.5亿元,同比减少20.9%;归母净利3.7亿元,同比减少58.6%。

分析判断

营收表现优于行业 产品客户再有突破

2020H1公司营收同比减少20.9%,其中:1)国内营收同比下降16.8%至28.3亿元,对比同期国内乘用车行业产量同比下降22.5%,表现强于行业平均,主要受益于日系、德系客户的较快复苏;2)国外营收同比下降26.0%至20.2亿元,主要受二季度海外卫生事件加剧导致海外客户需求疲软的影响。2020H1归母净利同比减少58.6%,显著低于营收增速主要受毛利率下降的影响。

虽然卫生事件致公司业绩承压,但新产品和新客户均有进一步突破:1)电池盒份额提升和客户拓展并行:公司承接大众MEB平台欧洲向电池盒订单,继续扩大在宝马、雷诺、日产、捷豹路虎等客户的电池盒业务份额,同时新承接来自宁德时代等新客户的订单;2)铝饰条承接美系高端电动车品牌订单:我们判断此为进入特斯拉供应体系,公司有望显著受益于电动化加速趋势;3)日系海外再拓新市场:公司承接到北美丰田行李架、日本丰田门框饰条及日本马自达的后三角总成等。短期看随着国内车市逐步回暖叠加海外卫生事件得到管控,预计2020H2公司业绩将环比改善。中长期看公司将显著受益于电动智能化变革,在手充沛订单逐步量产,有望持续贡献业绩增量。

毛利率短期承压 费用管控加强

2020H1公司毛利率26.6%,同比下滑5.9pct,主要受国内外需求较弱致产能利用率下降的影响;净利率8.1%,同比下滑7.1pct。公司加强费用管控,其中:管理费用同比下降6.7%至4.3亿元,对比管理费用率同比提升1.3pct至8.8%;研发费用同比下降15.8%至2.5亿元,对应研发费用率同比提升0.3pct至5.2%;销售费用同比下降22.1%至2.0亿元,对应销售费用率略降0.1pct至4.1%。财务费用达1.2亿元,同比增长55.7%,财务费用率同比提升1.2pct至2.5%。

轻量化多点开花 智能化持续突破

1)轻量化:近年来公司铝电池盒、铝门框等轻量化产品进入快速放量阶段,技术和订单不断突破。其中铝电池盒业务迅速突起,已成为全球最大的电池盒供货商之一,目前已进入欧系、日系、美系以及中系等多家主机厂的电动车供货商体系,客户涵盖大众MEB、雷诺、宝马、戴姆勒、沃尔沃、捷豹路虎、日产、本田、福特等。公司参与了多个全球客户的电池盒概念方案和技术设计,并已成为标致雪铁龙的电池盒专家供货商,且在48V电池盒和模块盒产品方案和技术上也不断取得突破,并获得多个全球订单。此外,公司防撞梁、副车架、前纵梁、减震塔支架等前碰撞模块产品研发也取得阶段性进展,并开始收获订单。

2)智能化:智能外饰系列产品研发进展顺利,包括毫米波雷达标牌、发光标牌、智能柱板、主动进气格栅、充电口运动格栅等,获得多个项目定点。公司与海拉成立合资公司,加强在毫米波雷达标牌、发光标牌的布局,持续拓展日系客户,并为客户提供多种个性化解决方案。此外公司稳步拓展机电产品,储备海内外汽车电子研发人才,推动电动脚踏板和电动后车厢盖全球同步研发,快速实现产品更新换代。从中长期来看,公司有望复制铝产品的成功,未来在汽车电子领域展现目前抢占的先机,打开业绩增长新空间。

投资建议

随着铝产品的快速放量及全球化进程加快,考虑卫生事件影响,调整盈利预测:预计2020-2022年归母净利由16.0/17.9/20.4亿元调为13.7/16.0/20.0亿元,EPS由1.39/1.56/1.77元调为1.19/1.39/1.74元,按1:1.13汇率计算,EPS则为1.35/1.57/1.96港元,对应当前PE 18倍/16倍/12倍。公司深耕电动智能布局,有望开启新一轮成长,给予公司2021年20倍 PE估值,目标价由20.4港元上调至31.4港元,维持“买入”评级。04风险提示

卫生事件致海外业务增长受阻,国内乘用车市场回暖不及预期,新业务拓展不及预期,中美贸易摩擦升级。

(编辑:mz)

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