中裕燃气（03633）：多业务稳步提升，逆势增长遇行业爆发潜力

经调整股东应占净利润同比提升23.7%，中裕燃气（03633）于2020上半年录得逆势强劲增长。

智通财经APP了解到，作为城市燃气特许经营权项目覆盖全国9个省份的专业燃气服务及综合能源运营商，中裕燃气于8月20日发布中期业绩公告称，截至2020年6月30日止六个月，公司实现营业收入为42.77亿港元，同比略微下降1%，毛利率方面则录得同比大幅增长3.2个百分点至29.6%，股东应占净利润小幅增长1.1%至5.13亿港元，但是刨除外汇汇兑亏损净额及购股权开支等非经营性因素的经调整股东应占净利润，公司则是录得23.7%的同比大幅增长至6.67亿港元。

二级市场方面，公司股价自3月底公共卫生事件影响逐步减弱后一路上行，截止目前累计涨幅已经超过32%，并且当前稳定运行在7港元附近的平台，还高于2020年初卫生事件爆发前的价位区间。而且从此次业绩展现全业务盈利能力逆势增长，以及国家油气管网公司加快落地打开天然气空间增量，进一步夯实中裕燃气增长驱动来看，盘整完毕之后的公司有望继续引来上行态势。

行情来源：智通财经

气量逆势增长，毛差表现优于预期

核心业务表现稳定乐观，销气营收受上半年公共卫生事件影响有限。智通财经APP了解到，中裕燃气上半年天然气销售量达9.8亿立方米，同比去年增加8%，优于市场预期。销售燃气作为公司营收占比最大的一项业务（占总营业收入63.7%），2020年上半年，其工业客户售气量同比增长1.9%达5亿立方米，销售额同比略微下降，达14.92亿港元。卫生事件发生以来，公司积极推动经营区域内的企业复工复产，积极配合政府出台的抗疫政策，对重点工业用户和小微企业的气费进行了让利和帮扶，公司工业客户上半年平均售价下调11.9%至2.67元人民币每立方米。但由于第二季度卫生事件缓解加之隔离措施逐渐解除，大部分工业迅速恢复生产，该部分销气量并未受到严重影响。

销气业务第二大占比的住宅用户，不仅受到公司现有项目所在城市的燃气管道接驳工程增加及人口增长所推动，还加上卫生事件期间居家时间居多，公司住宅用户提供的管道天然气使用量大幅增加44.2%至3.29亿立方米；同时公司持续理顺气价结构，住宅用户天然气平均售价还上升3.9%至每立方米人民币2.42元，计算汇兑影响之后，住宅用户的燃气销售额实现43.1%的同比大幅增加至8.82亿港元。

卫生事件影响比较大的多在于中裕燃气占比较小的商业客户用气方面，由于食肆、学校及娱乐设施短暂关闭，商业客户的燃气消耗量下跌27.7%至5690.6万立方米，再加上为推动小微工商业复工复产，配合政府对小微企业在用能成本上帮扶“减负”，商业客户的天然气平均售价也较去年同期下调5.7%至每立方米人民币3.12元，使得该部分收入同比减少34.8%至1.96亿港元。

整体看来，公司燃气销售业务营业额同比小幅度下滑5.5%至27.23亿元，更多是由于上游成本下降导致公司售气价格同步下调的原因。

而在卫生事件影响下的燃气管道建设和接驳业务，实现了结构性改善和规模增长双重优化。智通财经APP了解到，燃气管道建设业务中农村地区居民用户“煤改气”项目，公司于2019年下半年即开始选择更为谨慎，多专注于在已有中裕燃气特许经营权区域内，且较高盈利能力及收现情况良好的项目，因此该部分收益仅较去年同期增长5.1%至5.75亿港元。不过优质的常规城镇住宅用户项目部分，得益已完工的燃气管道接驳建设工程由去年同期12.3万宗增至17.2万宗于，因此收入实现同比增加26.1%至5.06亿港元。

与此同时，公司以“中裕凤凰”自有品牌为主的增值业务继续保持着高速增长。智通财经APP了解到，公司以“中裕凤凰”品牌为主的销售燃气具、壁挂炉、净水器等家电及保险服务，拥有十分可观的市场潜力可挖掘，并且该增值服务还将提升客户黏性，反哺天然气销售业务的增长。该业务于上半年实现同比增长29.5%至3.26亿港元，营收占比由去年同期的5.8%提升至7.6%。而且2020年4月，公司还设立了线上新零售购物平台“中裕i家”，为住宅客户提供除燃气相关服务和产品以外多元化商品，进一步扩展增值业务领域。

目前来看，公司业务基本都处于逆势增长的态势，同时各核心业务板块利润率也在同比增长。

利润率上行，盈利能力持续增强

除交通燃气领域受卫生事件影响较严重外，中裕燃气其他业务毛利率均表现乐观。智通财经APP了解到，公司一直在加强气源结构梳理和拓展能源贸易业务，以保障不同来源的稳定燃气供应，同时有助减低天然气的平均成本，2020年上半年管道天然气虽然因为上游供货商成本减少而降低售价，但是同步提升了毛利率，公司该部分业务毛利率由2019年同期的9.2%增至当前的10.7%。上半年录得天然气综合购销价差0.51元，同比增加2分钱。而公司燃气管道建设业务则保持与去年同期持平高毛利率水平，加上2020年壁挂炉毛利率增加带动销售火炉及其他服务毛利率大幅提升5.8个百分点至44.2%，即便占比较小的交通领域加气站业务由去年8.3%的毛利率转为1.3%毛损，公司整体毛利率仍实现实现同比大幅增长3.2个百分点至29.6%。因此公司毛利总额仍录得11.1%同比增长。

如以分部利润率数据来看的话，公司2020年燃气销售、管道建设、增值服务、液化石油气业务分部利润率分别为9.1%、62.1%、31.1%、2.7%，较去年同期的8.1%、61.7%、30.7%、1.3%均录得正增长。

经调整股东应占净利润大幅增长，中裕燃气核心盈利能力增速符合预期。智通财经APP了解到，虽然传导至最终股东应占净利润末端，中裕燃气仅实现1%同比小幅上涨，但其中公司2020年上半年其他收益及亏损一项录得1.54亿亏损，较去年同期盈利1305.1万元出现大幅变动，其中主要是由于近1.54亿元汇兑亏损净额引起的，但此部分为非经营性损失，对公司现金流没有影响，随着近两个月人民币走强，此部分汇兑损失也已由负转正。中裕燃气在刨除汇兑亏损和购股权开支两项非经营性影响之后，经调整股东净利润达到了6.67亿港元，较去年同期的5.39亿港元有近23.7%的增长。

当前业务全面稳步上行的中裕燃气，未来还将在凭借自身独特的竞争优势，在国家油气管网公司带来的行业性机遇中加速成长。

行业机遇加速，中裕有望爆发

于重工业区不断加深布局，中裕燃气不仅五年销气量持续增长，优质工业用户更能长期保证利润率。智通财经APP了解到，中裕燃气于重工业区有举足轻重的份额，并且城市燃气独家经营区域数量还在持续增长，目前旗下成员企业分布全国共13个省份，城市燃气特许经营权项目（地区）已达70个，经营区域覆盖人口数近2000万,平均渗透率66%。公司2015-2019年燃气销售额大幅上升，5年符合增长速度高达28.1%，即便市场需求受压制的2020年上半年依旧有7.9%的同比增长。

与此同时，由于国内历来有保民生的硬性要求，目前行业其实可以说是以工商业用户销气利润补贴民用部分，其中工业用户用气不仅体量规模大还具备稳定性，因此是行业中最优质的部分。而在中裕销气结构中，目前工业客户以5亿方体量规模稳稳占据第一位，截止6月底工业客户复产率达到了90%以上，公司百万方以上大客户也一个未丢，再考虑到上半年工业用气利润率进一步上行，中裕未来销气业务利润贡献有望持续乐观。

国家油气管网公司加快落地，打开天然气成长赛道，而持续在能源贸易与气源保障方面深耕的中裕燃气，受益有望超出行业水平。智通财经APP了解到，国家石油天然气管网集团有限公司在北京成立半年，终于在2020年7月公布第一批资产收购。收购中国石油化工股份有限公司及中国石油天然气股份有限公司的燃气管道以及资产，正式拉开中国油气管资产整合的序幕。首先管网的加密，为天然气渗透率提升带来了物质基础，同时管网向第三方公平开放，为进一步气价改革奠定了基础，配合正在建设的中俄天然气管道项目，预期未来数年中国的天然气市场将继续增长，供应充足且成本更实惠。

目前中裕正在执行产业链一体化战略，通过加强集团对气源采购的统筹管理，提升气源保障与经营的集约化能力，同时公司自有LNG车辆四十余部，构建河南、山西、山东、河北等十余个省的LNG物流网络，业务辐射全国。再加上联手上游开展能源解决方案、智慧物流等方面服务创新，以及与上游气源商多轮谈判，通过整合上游资源实现持续降本增效。目前2020年上半年公司于工商业用气利润提供已经有一定成效，之后随着管网向第三方公平开放推动市场化，有产业链一体化优势的中裕降本增效空间还将会继续增大。

再加上公司高速增长的自主品牌“中裕凤凰”燃气具增值业务，目前还通过产品和服务组合，利用互联网时代的红利，凭借线上零售平台“中裕i家”拓宽客源，开辟线上化销售，并引入其他商户将平台链接云商品库，持续深挖增值业务为公司后续业绩增长再提供一份牢固的保障。

综上而言，录得中期业绩逆势强劲增长的中裕燃气，凭借自身多项独特优势，在未来行业性机遇大浪潮中将会脱颖而出，公司新一轮行情启动已然不远。