纽约联储为FED购债行动正名:没有触发道德风险且取得一定成效

3月13日至7月31日期间,国债累计购买量为1.77万亿美元,MBS购买量为8920亿美元。

本文来自微信公众号“人民币交易与研究”。

纽约联储当地时间20日发布博文称,为了帮助严重受损的债券市场,美联储以前所未有的速度和规模购买国债和抵押贷款支持债券(MBS),这种做法已经收到成效,而且并没有带来道德风险。3月13日至7月31日期间,国债累计购买量为1.77万亿美元,MBS购买量为8920亿美元。

纽约联储最新博文回顾了历史上为支持国债市场而通过公开市场操作账户(SOMA)大量购买债券的事件。一次是1939年第二次世界大战开始时。第二次和第三次分别发生在1958年、1970年,这两次都是帮助财政部进行融资。这三次事件,加上最近的干预行动,显示了美联储长期且持续地致力于维持其实施货币政策的市场的有序运行——以前仅限于国债市场,但现在也包括抵押贷款支持债券(MBS)市场。

从操作的角度来看,2020年的购债速度和规模是空前的,但是作为一项政策回应,美联储干预的频率并不高,而且在市场陷入绝境的罕见情况下依赖美联储,并没有在实质上加剧道德风险。

惊人的速度和规模

2020年3月13日开始,美联储国债和MBS的持有量以惊人的速度增长,单日最高交易额超过1000亿美元。在3月13日至7月31日期间,美国国债累计购买量为1.77万亿美元,MBS购买量为8920亿美元。此次购买是由纽约联储根据联邦公开市场委员会(FOMC)的指示进行的。

公开市场账户经理Lorie Logan 最近评论了3月的购买行为是“前所未有的规模和速度”。Logan 说,“早在3月中旬,整个金融体系极度动荡,债券市场和机构MBS市场的运作严重受损”,而且“将会导致一个更深入和更广泛的信贷市场的失灵,最终加剧美国人因公共卫生事件而遭受的财务困难。她还指出,公开市场的干预有助于实现委员会的目标。

起源

1936年12月21日,FOMC首次讨论了美联储是否有责任维持美国国债市场的秩序。会议记录中称:

除了为一般信贷政策提供服务外,还对维持有序的货币市场负有一定责任,而且近年来,政府债券市场已在货币市场中占很大一部分,对货币市场的一般责任包括某种程度的责任,以避免政府证券市场出现混乱情况。

1939年4月,纽约联储第一副行长、公开市场账户临时经理Allan Sproul在写给总统的一份备忘录中指出,“我们有义务……促进(国债)市场根据新情况进行有序调整。”

第一次干预:1939年9月

第二次世界大战开始于1939年9月1日。自8月中旬以来,美国国债价格下跌了约两个百分点,在9月份的前三周又下跌了4至6.5个百分点。为了缓冲价格下跌并维持市场秩序,美联储在9月的前两周购买了8亿美元的美国国债,超过了1929年秋季的1.57亿美元和1932年春季的6.4亿美元。9月底,抛售减少,此后价格一直上涨到年底,几乎收复了自8月中旬以来的全部损失。

第二次干预:1958年7月

在1951年3月财政部和FOMC达成协议后,后者研究了如何最好地摆脱其战时和战后设定国债收益率上限的政策,并重新获得对银行准备金的控制权。1953年3月,委员会投票决定,除了为纠正混乱的市场需要干预长期市场时,其在美国国债市场的操作仅限于短期证券。

1958年7月17日星期四,财政部官员宣布了一项一年期债务凭证的交换发行,为162亿美元的到期证券再融资。(在证券交换发行中,投资者按面值投标到期证券,以支付新证券的费用。现金购买是不允许的。)7月18日中午,财政部副部长Julian Baird称,国债价格"下滑",且"财政部认为无法应对的情况正在形成。"Baird认为这个问题“是FED的责任”。

公开市场账户经理 Robert Rouse与FOMC成员举行的电话会议上建议,尽管交易并非无序,但FOMC仍应“授权购买(公开市场)账户的债券……为了稳定市场。纽约联储的Al Hayes认为市场已经相当接近无序,鉴于财政部对"初期融资失败"的担忧,他支持Rouse的建议行动。会议记录表明,主席William McChesney Martin “不情愿地”支持罗斯的提议。委员会授权购买高达5000万美元的政府证券,以稳定市场。”

但政府证券市场的抛售正在增加,局势日益恶化,几位商界领袖称抛售似乎大多是投机性的抛售。随后有报道称机构也加入了抛售。

在一致投票授权“为系统在公开市场的公开市场账户购买,但不限于短期政府证券之外的政府证券”后,交易部门在交易结束前购买了3200万美元的证券。干预措施扭转了早些时候的价格下跌趋势,当日股市收盘持平。银行家们称赞此举是"为应对财政部无力应对的市场形势而采取的必要举措"。

7月21日(周一),财政部新发行的债券认购已经开始。尽管市场价格普遍坚挺,但次级市场上很快就出现了大量到期证券的发行。这些卖家拒绝了用这些证券换取美国财政部提供的一年期票据的机会,而是选择将这些证券再投资于收益率更高的中期债券。损耗率(非上市证券需用现金赎回)似乎可能相当高,可能给财政部带来现金流问题。

到周二上午11点,委员会举行电话会议时,他们已经购买了价值超过7800万美元的票据。会议结束前,购买金额超过了1亿美元,会议当天的购买金额也超过了5亿美元。截至7月23日(周三),也就是最后一天,截至当日收盘,该部门共购买了10多亿美元的债券、1.1亿美元的到期证券以及6500万美元的其他票据和债券。

第三次干预:1970年5月

1970年4月29日星期三,美国财政部副部长Paul Volcker宣布了5月份的再融资条款:以固定价格的现金认购发行35亿美元的18个月期债券,以3年期和6个无息期债券交换发行166亿美元的到期证券。5月5日(周二),现金发行的认购书只开放一天。交易所发行的账簿定于5月6日结束。越南战争开始后,“债券市场遭受重创”。当时美国国债收益率上升了25个基点,再融资面临失败的危险。

5月5日,周二,美联储买进"大量"美国国债。《纽约时报》报道,“联邦储备系统被迫在公开市场上‘大规模’购买证券,以防止财政部35亿美元的债券发售失败……该部门在截至5月6日当周购买了15亿美元国债,并通过回购协议出借了12亿美元。

总结

2020年"支持"债券和MBS市场平稳运行的购买计划规模之大,标志着这些购买是极不寻常的。从操作的角度来看,此次的速度和规模是空前的,但是作为一项政策回应,正如前述讨论,它并非唯一。可能还有其他方法来阻止或缓解无序、缺乏流动性的市场的出现,但美联储干预的频率不高表明,在市场陷入绝境的罕见情况下依赖美联储,并没有在实质上加剧道德风险。

(编辑:张金亮)

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