要闻

9个关于做空股票的小建议

2020年8月14日 20:49:55

本文来自 《巴伦周刊》,作者:陈达。

自从从2月25日被灰熊研究(Grizzly Research)做空以来,一直到今天,美股上市公司跟谁学(GSX.US)在不到半年时间内已经被浑水、灰熊、香橼、天蝎创投4家公司轮番做空了12次,但一直都保持屹立不倒,股价反而一路上涨,公司市值最高超过了300亿美元,换算为人民币超过了2100亿元人民币,位列中国在线教育上市公司第三位,仅次于中概股好未来(TAL.US)的458亿美元和A股中公教育的2147亿元人民币,超过昔日教育龙头新东方。

近期,它终于遇到了第一次真正意义上的滑铁卢,股价从8月7日盘中创下的最高的141.78美元跌到了8月13日收盘时的整整100美元,短期跌幅不可谓不大。虽然未来走势还无法预测,我想可以借机讲一讲我自己总结的、关于做空的9个小原则 ,你也可以把它理解为我写给空头们的一封情书。

做空跟谁学,或者说做空任何公司都是一件很痛苦的事情,很多人在这个过程中亏了很多钱,但我们还是要往前看,吃一次亏就要学到一些教训,许多投资者还年轻,亏了钱就当上堂课,这堂课咬咬牙也能上得起,关键是你从这中间能学到什么。

1、最好不要做空

芒格曾经说过:为什么要做空呢,做空赚得有限但可能亏损无限,而且你永远也不知道泡沫或骗局什么时候会到头,为了一点小利承受巨大风险,风险调整后的收益预期非常不划算。

芒格是那种知道自己会死在哪儿,就一辈子不去那地方的人,所以如果你也是芒格的信徒,有些地方能不去我们就不去。

华尔街著名的大空头杰西·利佛摩尔,绝对是一个狠人,他一生中赤手空拳、揭竿而起与华尔街硬刚,大起大落,数次破产,但几乎每次都能卷土重来、东山再起。然而到了最后,仍然落得晚景凄凉,以自杀终局。

迈克尔·刘易斯在《大空头》描写里的那几个次贷大空头,虽然在次贷危机中大赚一笔,但在次贷危机之后,战绩大都乏善可陈。大家可能觉得做空能成就索罗斯这样的大鳄,殊不知人家其实主要仍然是靠做多,华尔街真正厉害的基金经理、投资大师,也绝大多数都是多头甚至是纯多头(long only)。

作为公司盈利能力增长预期的直接反应,股市的总体趋势就应该是向上的,也就意味着做空交易本质上就是负和游戏。有大好的河山去做多,你为什么何必非要做空呢?

2、尤其不要在牛市做空

牛市的持续时间长度和上涨幅度都可能远远超出你的预期,可能你觉得市场已经有泡沫了,但记住约翰·梅纳德·凯恩斯说过的话:“市场能保持非理性很长时间,长到超过你能保持偿债能力而不破产的时间”。你再强大,也抵挡不住一场大牛市带来的沙暴一般对你惨无人道的碾压。

3、不要仅仅因为你认为某个股票估值高而做空

投资做久了,你就越来越会认同,估值是门艺术,是个玄学,而不是科学。没有人能100%确定某个股票的价格是高估还是低估了。

投行券商研报对于某个股票的目标价(Target Price)永远是股价最好的延迟指标(lagging indicator) ,他们的目标价会随着股价的上升(往往他们也不知道股价为什么而涨),不断上调,进行修正。

这里不是说分析师的能力不行,我也见过很多很出色的分析师,他们对行业、对公司的理解称得上通透深邃,但由于估值是艺术而不是科学,最后的结果不一定是聪明人就能算得准。

比如说特斯拉(TSLA.US),估值高吗——真的高,至少大概率高了吧——连创始人埃隆·马斯克都说自己家股票估值高,这谁还能顶嘴。但估值高的东西就一定要跌吗?我觉得毕加索的画估值也高(没有现金流),比特币也不便宜(也没有现金流),我觉得京沪的房价也很高(租售比感人),但是不见得这些资产就要跌。

我认为,“估值高"与"价格会下跌",本质上是两件事。正如罗伯特·席勒所言,泡沫这个比喻不好,让人感觉它一定会爆掉,然后灰飞烟灭。经济泡沫不如比喻成流行病更为合适,反反复复,不知终点。

还有些人是纯粹是因为自己对行业逻辑或公司逻辑没看懂(比如做空亚马逊(AMZN.US)、拼多多(PDD.US)的一些朋友)。有些股票经过爆发式的成长之后,估值会变得合理化,高估值的状态会被消化掉。

从根本上来说,如果一家公司一直以高速成长,那么它的“高估”,其实就是“合理估值”。它们最后估值下来,多数时候也不是因为价格跌下来,而是因为业绩涨上去了。而且,许多人对于科技股的估值高的印象,仅仅停留在“静态市盈率高”这种幼儿园水平,这种认知可不行。

4、不要义愤填膺去做空

比如你看到有些公司的管理层,简直就是人渣,吃相难看,表里不一,我一定要做空他们,替天行道,伸张正义。

但我想说,你伸张正义的方式有很多,你可以去做田野调查、去举报、去发动媒体甚至自己成为媒体(当然不是造谣),去曝光揭露他们,你为什么偏偏要通过做空股票呢?说到底还是想渔利赚钱。

当然,为了正义不代表不让你赚钱,但是为了正义去送人头,最后亏了自己的钱,那真的是亲者痛仇者快。

5、不要去做空“做空比率”(short sale interest)过高的股票

大家都在扎堆做空的股票,你尽量避免也去扎堆做空。人多的地方不要去,这个也适用于做空。因为一旦逼空(Short Squeeze)起来,你就被人当做烟花给灿烂地放掉了。跟谁学300亿市值里面后面的100亿,我觉得大多数都是回补的烟花。

6、尽量不要裸空(Naked Short Selling)

做空时应该做一点对冲,比如趁期权的隐含波动率(IV,Implied Volatility)低的时候买一点看涨期权;因为如果是垃圾,虽然我们不知道到底什么时候垮,但就如同我们知道长期来看我们都会死一样,垃圾长期而言肯定是会垮的,那么有可能你要做好长期抗战的准备。而短期内面对股价一波又一波的拉升,你可以用一点看涨期权的仓位来对冲一下这些浮亏。

或者使用买入看跌期权(long put)的方式,哪怕是长期看跌期权(long leap put)的方式来做空,做到损失可控。有人讲过做空不宜长期,只能短期,我认同一部分,不认同的一部分是,既然做空了,我也不希望你像老虎基金的朱利安·罗伯茨一样倒在黎明前。稍微做一点对冲,不要裸空,有助于你长期抗战成功。

7、如果裸空,设好止损位,挂好止损价指令(stop order)

止损还是必须的,哪怕你的止损线是100%;因为做空你是可以亏掉仓位1000%的。不止损的做空如同不止损的投机交易,100%的仓位也就罢了最多亏光你这个仓位所有钱;但如果是10%的仓位,会不断溢出亏到你其他仓位的钱。

8、控制仓位

因为做空失败,你的仓位就会像一个恶性肿瘤一般指数级膨胀,本来的20%仓位,不止损,可能迅速会到40%;你所谓的2%的观察仓,可能动不动就到5%甚至10%,说不定你还要一路加仓。最后你发现,你的观察仓变成了组合里面唯一的仓位。然后多头再拉一拉,你就会接到追加保证金的通知(margin call)了。

9、在上升趋势中不要一路加仓

一路加仓就跟某些价投在股票跌下来时一路加仓一样,看似在摊低成本,实则是一个不断加大仓位让自己失去理性的过程。被市场蹂躏一遍又一遍后,你可能就会丧失理性。可以适当在某些时候加仓,但不要一路加上去。

说到底,在上升趋势中还是避免做空吧,我们要记住,在疯狂的、非理性的、此起彼伏而来的市场利维坦面前,一切螳臂,都是蝼蚁。

(编辑:赵锦彬)

(更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App

香港交易所资讯服务有限公司、其控股公司及/或该等控股公司的任何附属公司均竭力确保所提供信息的准确和可靠度,但不能保证其绝对准确和可靠,且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任(不管是否侵权法下的责任或合约责任又或其它责任)

相关阅读

取消评论