五问电池金属的价格反弹：是短期噪音还是长趋势的信号？

本文来自微信公众号“五矿证券研究”。

一、价格反弹是短期噪音还是长趋势的信号?

我们认为，进入7月后锂、钴、镍价格的反弹是多因素共振的结果，是一个长趋势的初期信号，并非市场的短期交易噪音。其中，国内锂盐现货价格基本终结了自2017年底以来的单边下行通道，更为灵敏的钴价在2019下半年便已进入了底部震荡期，而今年Q1以来镍商品价格的连续上行更多则是跟随基本金属大宗商品整体反弹的β。在全球泛滥的流动性之下，各类资产价格水涨船高，电池金属持续的单边“通缩”显然不合逻辑也不会持续。

此外，与Q1春节后价格的短期躁动不同，当时的主要原因在于供给侧、尤其物流运输受到国内公共卫生事件的短期制约，但需求疲弱，本次价格初启反弹的重要基础之一则在于新能源汽车需求侧的边际转暖、并出现连续转暖的势头。因此，虽然供需基本面决定以锂为代表的电池金属尚需经历底部震荡期，全球新能源汽车需求侧的转暖趋势确立将加速上游的去库、中下游的补库，从而支撑价格走出“黑暗森林”、进入修复阶段。

二、为何是工业级碳酸锂率先启动反弹，为何向电池级的传导较慢?

第一，盐湖系碳酸锂具备明确的生产成本优势(不考虑财务等各项费用摊销)，且自2015年以来已成为供给阵营中不可忽视的力量，因此在价格低迷期掌握了较明显的定价主动权(在景气周期中，由于盐湖的短期供给弹性受限，定价权通常由矿石系掌握)，并决定了碳酸锂产品的价格底线。因此，青海头部盐湖提锂的定价成为了当前中国现货市场的风向标。

第二，工业级碳酸锂既可以直接用于下游的铁锂体系，又可以经过提纯后进入三元材料体系，因此是市场上最具流通性的“硬通货”。电池级碳酸锂目前主要用于5系三元、钴酸锂，对于大部分的铁锂应用而言“品质过剩”，在一个成本驱动的市场中自然受到了工业级的挤压。截至7月，下游铁锂体系转暖明显，但5系三元尚未全面恢复(今年还将面临高镍6系、7系、8系的显著冲击)，因此盐湖工业级碳酸锂的提价迅速向贸易商价格、云母准电碳传导，但向电池级碳酸锂的传导和扩散较为滞后。在本质上，这也是2019-2020年锂电终端需求“精细分层”对于上游锂原料环节带来的改变。

第三，对于氢氧化锂产品线，我们预计三季度中下旬头部生产商的电池级氢氧化锂(包括微粉、无水)排产将开始走俏，氢氧化锂供给侧的景气度总体将延续分化格局，但需求蛋糕开始向准一线厂商以及部分二线厂商外溢。

三、锂盐价格上涨的持续性依然受到哪些因素的制约?

我们认为锂盐价格打通上行空间还需完成三个阶段：

第一阶段：消化SQM、Albemarle以及中国头部厂商的存量碳酸锂、氢氧化锂库存。

第二阶段：消化自2018年以来所积累、沉淀的大量锂精矿库存;目前西澳矿山及其贸易商出于财务压力，仍处于低价出货、尽力争取现金回流的阶段，对于“锂精矿-电池级锂盐”的价格体系持续带来下行压力;但积极一面在于，我们已关注到二、三线锂盐厂开始面临采购补库之需，根据产业链中下游的需求趋势，未来3-6个月锂精矿库存有望进入加速消化期。

第三阶段：消化未满产运营、以及处于封存状态的西澳锂矿富余产能。恰恰由于全球新能源汽车产业积极的长期一致预期，在价格周期底部将难以看到锂原料供给侧的彻底出清(锂矿产能大部分得到延续、锂盐产能尚有新增)，更多是主动性减产以及新增产能的放缓，未来将主要依靠新能源汽车、储能需求侧的加速增长来消化冗余库存以及过剩产能。

四、钴价缘何重拾弹性，商品价格上涨如何向股票投资传导?

自7月初以来，国内电钴期货、实物现货价格再次活跃，但海外电钴价格依然疲弱。近期公共卫生事件在刚果金矿区的发酵，制造了潜在的供应链风险，加上钴资源的稀缺性、供应的集中性、宽裕的资金流动性也为其带来了价格底部的博弈价值(合理的战略库存具备必要性)，另外7月也已进入钴需求的传统旺季，下游国内及海外的电池大客户存在补库的可能性。

我们认为，例如宝马等全球车企巨头以及三星SDI、SKI等电池龙头与资源商锁定供应长协印证全球电动车产业在中短期依然逃不开对钴的需求刚性，但新能源汽车产业对于无钴电池的研发投入已彻底改变了钴行业长周期的需求逻辑与估值逻辑，若钴价大幅反弹反而将加速低钴、无钴的导入进程，因此投资价值局限于博弈即期的价格弹性。

五、还有什么新的因素会影响未来电池金属的长期价格水位?

在当前的全球地缘格局下，过去纯粹以“效率优先”的全球分工模式开始遭遇“供应安全优先”的挑战。着眼具备战略意义的新能源汽车产业，在中国、欧洲、美国等重点的区域终端市场构建上下游全产业链、打造内循环的趋势在强化，在上游关键原料环节将至少形成一定比例的区域自供保障。目前中国是全球电池级锂化合物、钴化合物的供应主力，“西澳锂矿+中国锂盐厂”、“刚果金粗钴-中国钴盐厂”是最具效率的资产组合(单位产能低Capex、低生产成本、高生产效率、工艺know-how积淀深厚)，对于未来全球的快速增长的动力及储能需求，若迎合海外的区域终端市场去开采禀赋次优的资源点、配套海外的区域终端市场投资建设化合物产能，无疑需要更高的电池金属价格作为支撑。

着眼远期，我们建议产业和投资者高度关注盐湖提锂、矿石提锂技术的进步(尤其前者)，未来创新提锂的产业化或将大幅改变现阶段的锂化合物成本体系、价格体系。

风险提示：

1、若公共卫生事件导致全球宏观经济长期承压，将压制全球新能源汽车的产销量;

2、动力电池的技术更迭风险、全球地缘政治风险等。

（编辑：张金亮）