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玉晶光恐递延出货苹果(AAPL.US)iPhone12 7P镜头,7P镜头出货时程/供应比重或ASP可能低于市场共识

2020年8月7日 12:50:04

本文来自 微信公众号“天风国际”,作者:郭明錤。

报告标题:

【苹果研究】玉晶光恐递延出货iPhone 12 7P镜头,7P镜头出货时程/供应比重或ASP可能低于市场共识

预测更新:

玉晶光7P镜头出货递延、7P镜头ASP与毛利率

主要公司:

玉晶光 (3406.TW)

Apple (AAPL.US)

本报告关键结论:

1. 玉晶光的iPhone 12低阶1/2.6” 7P广角镜头供应比重可能因出货递延而低于市场预期。

2. 即便玉晶光能解决品质问题,若欲维持供应比重,我们预期玉晶光需砍价7P镜头单价约30%至1.5美元 (vs. 市场共识的2–2.2美元),此降价将对2H20与2021年毛利率有显着负面影响。

3. 7P镜头在2H20对玉晶光的营收与EPS贡献可能低于市场预期。

玉晶光的iPhone 12 低阶1/2.6” 7P广角镜头在进行PVT验证时出现膜裂 (coating crack) 品质问题,故出货时程可能会递延。我们最新的产业调查指出,由玉晶光供应、用于5.4寸铝框iPhone 12与6.1寸铝框iPhone 12的低阶1/2.6” 7P广角镜头,在高温高湿 (HTHH;High-temperature & high-humidity) 验证程序发现膜裂品质问题,故玉晶光的低阶1/2.6” 7P广角镜头出货时程可能将递延。因配备低阶7P广角镜头的相机模组 (CCM) 主要由Sharp供应,故玉晶光的膜裂问题主要在Sharp CCM品质验证阶段时出现。附带一提,大立光的低阶1/2.6” 7P广角镜头并没有HTHH膜裂品质问题,意味着大立光仍拥有显着的7P镜头之设计与生产领先优势。

长期而言,我们相信玉晶光终究会解决膜裂品质问题,但这代表着玉晶光生产与执行力仍不稳定,且因配备低阶广角相机的2款iPhone 12的量产时程逼近下,故大立光的低阶1/2.6” 7P广角镜头的出货顺位较为优先,这意味着玉晶光的低阶1/2.6”7P广角镜头供货比重可能低于预期。我们预估5.4寸与6.1寸铝框iPhone的低阶7P广角镜头、CCM与最终组装量产之时间分别为8月中下旬、9月中下旬与10月上旬。我们相信,在无法确定玉晶光能解决膜裂品质问题时程下,至少在供应初期Apple将会优先採购大立光的低阶1/2.6” 7P广角镜头,以确保2款铝框iPhone 12可如期量产。因低阶1/2.6” 7P广角镜头出货占玉晶光iPhone 12 7P广角镜头总出货量约70–80%或以上,故此品质问题对玉晶光7P广角镜头供应比重可能有严重下修风险。

即便玉晶光能在短期内解决膜裂品质问题,若要维护供应比重可能需以降价低阶7P广角镜头作为代价。我们预估玉晶光需砍价7P镜头单价约30%至1.5美元以确保供应比重,显着低于市场共识2–2.2美元,故投资玉晶光股票的其中一个风险为市场对该公司的2H20毛利率过度乐观。我们认为,因低阶1/2.6” 7P广角镜头砍价,故玉晶光的2H20毛利率约为38–40%,显着低于市场共识的48–50%。

投资建议:

玉晶光恐递延出货iPhone 12 7P镜头,7P镜头出货时程/供应比重或ASP可能低于市场共识。

风险提示:

新产品生产递延、公共卫生事件导致需求低于预期。

(编辑:马火敏)

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