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周期股是否还有“春天”?

2020年8月3日 09:06:52

本文来自 微信公众号“李迅雷金融与投资”,文中观点不代表智通财经观点。

摘要

1周期股表现与经济周期一致。从美国、欧洲、日本以及韩国等主要经济体的数据来看,银行、钢铁、煤炭等周期股的走势与经济周期走势几乎是一致的。而我国也具有相同的特征,即在经济持续下行的时期,周期股一般表现较差;经济持续上行时,周期股的表现较好。

2周期龙头确实相对更好。在经济下行周期中,周期类资产整体会面临较大的压力,但由于行业内部的分化也会加快,周期行业中的龙头资产会有相对较好的表现。比如在美国07-08年的经济衰退期,以及日本90年代之后经济低迷时期,周期行业龙头企业表现都比非龙头要好很多。

3周期龙头能跑赢成长股吗?从日本、韩国、美国的经验来看,即使是周期龙头,也还是跑不赢成长行业。这是因为,在经济周期下行的阶段,周期龙头主要靠争取越来越小的存量“蛋糕”,很难有较高的成长性。而成长板块更多是新兴产业,行业整体仍处于上升期,蛋糕越来越大,成长性是有保证的。

4周期板块难有趋势大“反转”。周期板块的表现和经济周期是高度一致的,所以对周期板块的判断,还是要落脚到对经济周期的判断上。我们认为,国内经济经历一波卫生事件后的修复后,在年内可能会重新回到下行通道上来。因此,低估值的周期类资产有反弹修复的动力,但整体难有大机会,资本市场更多的结构性机会可能还是来自新经济领域。

1、周期股表现与经济周期一致

从主要经济体的情况来看,周期股的表现与经济周期的走势保持较高的一致性。例如,美国金融、钢铁以及能源等周期类股票的走势,都与经济周期基本一致。在经济上行的时候,周期股往往会有好的表现;而在经济下行的时候,周期股往往也表现较差。

我们同样考察了欧洲,结果也是如此。欧洲银行、钢铁以及能源等周期行业的股票走势与经济周期也基本一致。

此外,日本和韩国等经济体的情况也是如此,即周期股与经济周期走势也是基本一致的。

我国也同样如此。在经济持续上行周期的时候,银行、钢铁、煤炭等周期股的表现也比较好。但经济处于下行周期的时候,周期股的表现也比较差。

2、周期龙头确实相对更好

在经济下行周期中,周期类资产整体会面临较大的压力,但由于行业内部的分化也会加快,周期行业中的龙头资产会有相对较好的表现。

以美国为例,2007年美国经济进入衰退期,周期行业整体走弱,但是龙头企业表现相对较好。比如08年钢铁行业整体下跌了53%,但龙头企业仅下跌24%。能源行业08年整体下跌50%,龙头企业下跌32%。银行业08年整体下跌了54%,龙头企业下跌44%。其他周期行业龙头在衰退期的表现大多也是好于行业整体的。而且,从08年至今,龙头类周期股的表现也要明显好于非龙头股。

日本经济从90年代起进入长期低迷期,周期股整体行情再也没回到90年代初的高峰,但龙头企业的表现仍要比非龙头好一些。

比如日本的钢铁行业,前五大上市钢企的行情是一直跑赢行业内其他企业的,在将近25年的时间里,龙头钢企还能有40%的收益率,而非龙头企业却几乎零收益。

日本的建材和银行业也呈现出类似的特征:龙头表现优于非龙头。1995年以来,持有建材行业的龙头会有将近50%的收益,而非龙头企业只有不到10%的收益率。从2004年至今银行业龙头也有38%的收益,但非龙头企业反而亏损了40%。

3、周期龙头能跑赢成长股吗?

但实际上,周期股龙头表现较好,只是相对于行业内其他企业的表现,却未必能跑得赢成长股板块。

我们选取了日本钢铁、建材、银行、传统能源和地产行业中的前5大企业构建组合,发现周期股的龙头虽然能有正的收益率,但仍然没法超越医药、通讯、精密仪器等新经济行业的表现。

日本的周期龙头也没能跑赢消费板块。这也意味着,在传统经济周期下行的阶段,与其投资周期股的龙头,不如选择成长和消费。

我们同样考察了韩国和美国的情况,结果也是类似的。例如,过去十多年美股大牛市,但周期龙头几乎一分未涨,技术、医疗、互联网等领域却不断创新高。

为什么周期龙头没法跑赢成长呢?这是因为,在经济周期下行的阶段,周期龙头主要靠争取越来越小的存量“蛋糕”,很难有较高的成长性。而成长板块更多是新兴产业,行业整体仍处于上升期,蛋糕是越来越大的,而且像医疗、科技面临的市场更加全球化,成长板块的成长性是有保证的。

4、周期板块难有趋势大“反转”

周期板块的表现和经济周期是高度一致的,所以对周期板块的判断,还是要落脚到对经济周期的判断上。我们认为国内经济较难开启持续的上行大周期。

我国本轮经济周期有三点不同于以往,一是过去十年主导宏观经济走势的房地产还处于下行周期;二是政策刺激空间没有之前那么大,而且政策没有像之前几轮那样持续强刺激;三是卫生事件对经济需求存在持续影响。这三点决定了经济经历了一波卫生事件后的修复后,在年内可能会重新回到下行通道上来。

因此,低估值的周期类资产有反弹修复的动力,但整体难有大机会,资本市场更多的结构性机会可能还是来自新经济领域。

风险提示:卫生事件,经济下行,政策变动。

(编辑:李国坚)

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