新股前瞻 | 主营LED照明 泓淘控股出海的ODM生意还好做吗?

现如今，电器的制造模式一般分为三种类型，即原始设备制造(OEM)、原始设计制造(ODM)及原始品牌制造(OBM)。其中，随着全球分工合作的深度细化，OEM及ODM已成为全球电器制造的主流模式。其中，随着产业集群的发展，通常将形成以ODM企业为核心，并围绕大量OEM企业的集群模式。

近日，一家主营LED照明及电器工具ODM的制造商泓淘控股(GVT Industrial Holdings)向港交所递交了上市申请。

收入稳健增长 成本面临波动因素

智通财经APP了解到，在我国ODM电器市场中，行业集中度仍处于高度分散的状态。据估计，2019年从事电器ODM的市场主要参与者约有10000名，而前五大市场参与者的市场份额则仅为2.3%。其中，泓淘控股于2019年实现收入3.02亿港元，则约占中国ODM电器市场份额的约0.1%，约为第五大市场参与者市场份额的四分之一。

总体而言，公司产品主要分为四大类：1.LED照明产品;2.电动工具、零部件及工服;3.电源装置;4.其他产品。于往绩记录期间，泓淘控股共设计、开发及制造了200多种电器产品。其中，LED照明产品为公司最主要产品类型，截至2020年3月31日止年度收入占比达70.4%。

与此同时，作为公司的主要产品，LED照明设备相较于其他种类产品往往也有较高的毛利率。截至2020年3月31日止年度，公司毛利率排名前三产品分别为LED照明产品、电动工具相关产品、电源装置，毛利率分别达37.5%、37.1%、36.7%。

从公司近三年整体业绩表现来看，营业收入于近两年分别维持4.54%、3.46%的低速增长。毛利率分别达到35.4%、34.2%、37.3%;净利率则分别达到20.0%、21.0%、25.0%。

其中，作为ODM企业，销售成本为影响泓淘控股盈利水平的最主要因素。据智通财经APP了解，2018-2020年度，销售成本占收比分别达为64.65%、65.84%、62.69%。从近三年表现来看，公司销售成本下降主要与半成品成本下降有关。

除此之外，构成公司销售成本最主要的原材料成本仍逐年增长。2018-2020年，原材料成本占销售成本比重分别为46.9%、52.1%及56.6%。此外，直接劳工成本排名第二，占销售成本比重分别为21.3%、21.9%、18.6%。

据弗若斯特沙利文预计，公司产品制造所使用原材料除金属外，其他主要原材料成本在近年间整体呈下降趋势，而在各年间或因供求关系变化及外汇波动而出现波动，将成为影响销售成本的不稳定因素之一。

另一方面，随着中国制造业人工成本的逐年增加，公司直接人工成本长期而言也将不断增长。作为公司销售成本的最主要两项构成，两者或将成为影响公司未来盈利水平的不确定性因素。

逾90%产品销往海外

据智通财经APP了解，ODM作为全球电器制造的主流模式之一，其大多数产品最终也出口至海外。其中，截至2020年3月31日止年度，公司最终出口至美国及日本的产品收入达66.8%，为公司最主要的销售地。此外，公司销往海外的产品收入占比已逾90%。

如今，随着公共卫生事件在全球蔓延，以及国际宏观局势的波动，业务遍布多国的泓淘控股下一财年业绩表现或将受到影响。

在客户方面，公司五大客户收入占比分别达到96.1%、94.4%及96.9%。其中，大客户贡献的收入比重分别为约48.1%、43.9%及47.6%，存在客户集中度较高的问题。不过公司五大客户中有4家为上市公司，并与公司保持8至20年业务往来。

除上述四家上市公司客户外，泓淘控股五大客户之一客户D则为一家日本私营公司，也是合作时长不在8至20年内的公司。在成为泓淘控股客户的同时，客户D同样也是公司的供应商，主要由于为客户D生产若干电器所需的一种电子元件只能向客户D购买。

供应商方面，据智通财经APP了解到，公司最大供应商A则为泓淘控股的“兄弟公司”。其中，供应商A成立之初的唯一股东为富彰企业有限公司，公司CEO陈绍恒及其两位手足则各自拥有该家公司三分之一股权。目前，陈绍恒已不再是富彰企业的股东。

据公司在招股书中披露，于过去三年向供应商A采购若干半成品，金额分别约为4030万港元、2620万港元及2580万港元。而在泓淘控股销售成本中，半成品成本则为公司唯一连续两年下降的项目。

此外，据弗若斯特沙利文预计，2020-2024年，各种类产品市场规模复合年增长率将进一步提升。然而，公司当前最主要产品LED照明产品年复合增速将较过去五年有所下降。对于泓淘控股长期而言，则需要寻找下一个产品增长点。