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美国经济面临风险 但市场仍有上升空间

2020年7月27日 17:12:30

智通财经APP获悉,美国正经历一场由创纪录的高失业率和GDP萎缩引发的经济危机。与此同时,为阻止GDP朝负面方向进一步发展,美国政府推出了史无前例的财政和货币政策。相比之下,在破产公司数量不断增长和公司收益萎缩的情况下,纳斯达克100指数达到了历史高位。这种不匹配乍一看似乎不合逻辑。

美国经济

卫生事件的蔓延迫使美国企业倒闭,以及各部门开始裁员。失业率从2月份3.5%的历史低点攀升至4月份创纪录的14.7%,这是在大萧条以后从未出现过的情况。

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由于工资是个人收入的主要组成部分,在经济不稳定和失业率上升的时期,消费者往往会减少开支,导致交易性和预防性货币余额的增加。这一趋势的结果可以从个人储蓄率随M1的增长而升至创纪录水平上看出。因为消费占美国GDP总值的70%,这对美国经济非常不利。

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这样的储蓄率趋势伴随着企业被迫关闭,企业经历了销量的大幅下降,使库销比激增。

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库销比反映了美国经济在各个主要领域的消费需求状况,特别是零售、住房、汽车和制造业,这些行业的销量大幅下降。

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总需求的萎靡使供给量也下降,美国经济的运行因此远低于其短期和长期总产出,为通缩提供了完美的环境。

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产能利用率的急剧下跌影响公司业绩。资本性支出、中间成本、购买金融资产、回购和并购的需求有所下降,这些占美国GDP总值的15%左右。

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上述GDP各组成部分的负面发展对经济中的总需求和价格水平造成下行压力。同时,使PCE物价指数的显著下降,而该指数是美联储官员决定价格水平的关键指标。15%的降幅远低于美联储2%的通胀目标,有经济通缩的风险,对世界上任何一家央行都是严重的问题。

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企业方面

受产出萎缩的驱动,市场预计标普500指数EPS在今年跌幅约25%,预期到2021年一季度才实现每股收益。

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市场预计标普500指数的11个行业板块在2020年Q2营收将呈同比下降趋势,其中能源板块因价格下跌约150%,非必需消费品板块因销量下降约119%。

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政府方面

为应对经济动荡和物价下跌,政府大幅扩大财政刺激措施包括向家庭发放补贴,企业提供贷款和失业人员提供福利来支撑总需求量。

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另一方面,美联储通过降低利率和将政府债券货币化来为不断增加的政府赤字提供资金,从而将资产负债表规模扩大至创纪录的水平来实施货币刺激政策。

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此外,美联储通过购买不同信用评级的公司债券和抵押贷款证券,为公司债券市场提供流动性,以降低资本市场的利率。通过这种方式,美联储希望避免企业违约带来的多米诺效应。

如下图所示,在美联储扩大资产负债表后,投资级以下公司债去美国即期国债之间的期权调整利差收窄。这意味着资本开始再次流入高风险资产,从而降低市场收益率,为借款人提供流动性。

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另一个诱导总需求的机制是为消费者创造财富效应,这样他们就会因为持有资产价格的上涨而增加支出。据悉,52%的美国家庭投资于股市,因此价格反弹将增加消费者的信心。

由于不断下滑的企业盈利对股市来说是看跌的,实现资产价格增长的唯一途径就是提高市盈率。

政府支出的增长和美联储负债表规模的扩大,增加基础货币和降低利率。这两个因素推动股价V型反弹,从而导致市盈率的上升。

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标普500市盈率从3月低点的15倍上涨约55%,至现在的23.3倍。

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同期,美联储负债表规模从4.2万亿美元增至7万亿美元,增幅达66%,与标普500市盈率涨幅大致相当。

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据IMF预测,在美国GDP萎缩的情况下,政府史无前例的刺激措施将导致GDP在2020年下降5.9%,到年底失业率将达到10.4%左右,而通货膨胀将维持在0.8%(避免出现负增长)。

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2021年美国经济指标预期将显著改善,GDP将增长4.7%,通货膨胀率将上升至2.4%,失业率将下降至9.1%。

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企业的预期盈利也将复苏。分析师预计,2021年营收将增长8.5%,能源行业的增长将最为显著。

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标普500指数2021年盈利增长预计达28.7%,非必须消费支出和工业板块将大幅复苏。这些股票将在2020年遭受最严重的的冲击,由于价格低廉,较好的风险回报比,可能是2021年颇具吸引力的投资机会。

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无论失业率水平如何增长,美国的个人收入都没有受到太大的负面影响。相反,新一轮1200美元的刺激支票和失业救济金为个人收入的增长提供额外支持。

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在这种情况下,市场因素会自行调整。价格低廉、收入未受到影响、人们有大量储蓄,都会促使消费者需求的增加,从而使供应上升,改善企业业绩,为产出和就业的复苏奠定基础。所有这些都为2021年美国GDP和企业业绩数据做准备。

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