中信证券:Twitter(TWTR.US)用户数据超预期,广告复苏仍存不确定性

作者: 中信证券 2020-07-27 13:44:29
后续展望:短期承压,中长期持续看好。

本文来自中信证券研报,作者:许英博、陈俊云。

受公共卫生事件影响,Twitter(TWTR.US)二季度用户数据增长明显,平均货币化日活跃用户(mDAU) 达116.86亿人(同比+34%),创历史最高增速。广告业务受公共卫生事件和社会事件冲击明显,但总体呈温和复苏态势。鉴于公共卫生事件和中短期经济前景的不确定性,公司广告业务料将持续承压。考虑到成本费用将进一步增加,公司利润端预计会继续承压,公司亦未提供三季度及全年营收指引。中长期视角,公共卫生事件提升公司平台用户规模&活跃度,公司广告服务器的重建和PMAP的改进有利于拉动广告收入,对公司构成实质性利好。

事项:全球社交媒体巨头Twitter近日公布了2020Q2季度财务报告,当季营收不及预期,平均货币化日活跃用户(mDAU)好于市场预期,对此我们点评如下:

业绩表现:营收不及预期,公共卫生事件推动用户数据强劲增长。2020Q2公司整体实现收入6.8亿美元(同比-19%),其中广告收入5.6亿美元(同比-23%),数据授权及其他收入1.2亿美元(同比+6%)。整体毛利率58%(环比-7pcts)。成本与费用合计8.1亿美元(同比+5%),导致运营亏损1.2亿美元,对应margin-18%(环比-17pcts)。受累于一项与非现金递延税资产相关的11亿美元的损失,当季净亏损为12.3亿美元,净利率为-180%。排除该税务影响,当季调整后净亏损为1.3亿美元,调整后净利率为-19%。由于全球范围内的居家隔离令及人们对社会事件的积极讨论和参与,mDAU达1.86亿人(同比+34%),创Twitter报告该指标以来的最高增速。按地区划分,美国mDAU为0.36亿人(同比+24%),国际mDAU为1.50亿人(同比+36%)。源于公共卫生事件带来的不确定性,公司并未给出三季度及全年的营收指引。

广告业务:公共卫生事件打击明显,温和复苏但不确定性明显。本季度公司广告业务收入为5.6亿美元(同比-23%),美国市场2.8亿美元(同比-25%),国际市场2.8亿美元(-20%)。互动量同比增长3%,每次互动价格同比下降25%,主要由公共卫生事件及6月美国种族冲突事件引发的广告主需求疲软。总体而言,相较于3月,本季度的广告业务在逐渐复苏。但鉴于公共卫生事件及中短期经济前景的不确定性,预计公司广告业务短期仍将承压。

成本与费用:整体保持相对稳定。本季度成本与费用合计8.1亿美元,同比增长5.4%,低于公司季初预期。研发费用以同比36%的较高增长达到2.2亿美元,主要由相关员工成本增加导致。销售费用因营销活动的减少节省较明显,同比下降14%。随着雇用和投资活动的增加以改善产品并扩大受众,公司预计Q3成本与费用的同比增速将达到10%或更多。本季度资本开支为1.6亿美元(同比+20%),Twitter计划在下季度增加资本开支以加强数据中心等基础设施建设。短期来看,考虑到成本费用增长较快,而收入端增速放缓,预计公司利润端可能会持续承压。

后续展望:短期承压,中长期持续看好。公共卫生事件期间,公司加强了产品改进,将可关注的主题数量增加到4000多个,并为用户提供了发布音频的功能。为应对公共卫生事件影响,Twitter举行了虚拟派对TheLastDance、全球公民直播、世卫组织的TogetherAtHome音乐会以及众多电影和产品发布会以加强人们的虚拟连接和激发更多的讨论。此外,Q2期间,公司完成广告服务器的重建和MAP的改进工作以支持产品开发的加速、稳定性的提高和广告业务的拓展。并且Twitter收购了CrossInstall团队,以帮助加快直接响应计划从而提升广告技术和发力效果广告。这些成果对广告收入的拉动将会是长期的积极因素。Twitter亦在探索其他潜在收入机会以补充广告业务。

风险因素:公共卫生事件刺激导致广告主缩减开支的风险;Twitter的战略或计划执行不及预期;Twitter新产品未能推动mDAU的风险;数据合作伙伴减少或停止购买数据授权的风险;Twitter费用超预期的风险。

投资建议:受公共卫生事件影响,公司用户规模及活跃度仍有望维持较高水平,但广告收入复苏仍不明朗。根据彭博一致预测,我们更新公司2020-2022年营收预测为32.9/40.7/47.0亿美元,同比增长-4.8%/23.7%/15.3%,2020-2022年净利润预测为-9.9/0.5/1.9亿美元,预计利润端仍将持续承压。

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(编辑:张金亮)

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