安信国际：安踏体育(02020)Q2恢复好于预期，维持“买入”评级

本文来自安信国际。

事件：安踏体育(02020)公布2020年Q2及上半年零售表现，其中Q2安踏主品牌零售同比录得低单位数下滑，FILA零售同比录得10-20%低段增长，其他品牌零售同比增长25-30%;上半年安踏主品牌零售同比录得10-20%低段下滑，FILA零售同比录得中单位数增长，其他品牌零售同比录得高单位数增长。我们认为，虽然今年上半年收入有轻微下滑，但考虑到安踏在体育品牌的龙头地位，我们依旧看好公司未来的业绩增长。综合考虑，我们上调目标价至85港元，维持“买入”评级。

2020Q2零售恢复好于预期 根据2020年Q2零售情况，安踏主品牌零售同比录得低单位数下滑(Q1为同比下滑20-25%)，FILA零售同比录得10-20%低段增长(Q1为中单位数下滑)，其他品牌零售同比增长25-30%(Q1为高单位数下滑)。拆分来看，安踏主品牌线下大货/儿童/线上分别录得低单位数下滑/中单位数增长/40%+增长;FILA Classic/Kids/Fusion分别录得中单位数增长/30%+增长/70%+增长。上半年安踏主品牌零售同比录得10-20%低段下滑，FILA零售同比录得中单位数增长，其他品牌零售同比录得高单位数增长。Q2数据较Q1有较为明显的改善，证明公司目前业绩在逐渐恢复正常增长。

2020H1归属股东净利润有所下滑 公司2020H1整体收入预计同比下滑不超过5%，不考虑合营公司亏损，归属股东净利润同比下滑不超过25%，考虑合营公司亏损，则归属股东净利润同比下滑不超过35%。上半年公司表现好于预期，但安踏主品牌和FILA的毛利率将略有下降，主要是因为：1)安踏主品牌针对批发业务采取15%的退货及存货回购率补贴经销商，回购后通过电商及奥特莱斯进行二次销售，导致毛利率下降;2)FILA零售折扣增加，导致毛利率下降。另外公司主动在应收账款上给予分销商更多的弹性，应收账款拨备增加。此外，考虑到公司整体员工人数和员工费用同比上升，去年11月的股份奖励计划成本摊销到了今年，以及分占合营公司亏损的提升，公司上半年归属股东净利润有所下滑。

维持“买入”评级，目标价上调至74港元 我们认为，市场对于疫公共卫生事件响下的今年的业绩下滑已有心理预期，目前主要把关注点放在明年的业绩增长上。从目前的运营情况来看，各品牌的销售情况均在逐渐改善。虽然今年上半年收入有轻微下滑，但考虑到安踏在体育品牌领域的龙头地位，我们依旧看好公司未来的业绩增长。基于上半年销售情况的下滑，我们下调了盈利预测，预计公司2020-2022年EPS为1.89/2.72/3.28元，给予公司2020年40倍PE，目标价85港元，较现价有20.4%的上升空间，维持“买入”评级。

风险提示：公共卫生事件持续影响行业，库存承压;业内竞争加剧;Amer后续发展不及预期。

（编辑：郭璇）