国盛：新城悦服务（01755）中期业绩预增超预期，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，新城悦服务（01755）发布正面盈利预告，并预期中期利润同比增长50%后。国盛证券发布研报表示，维持其“买入”评级。

核心观点

中期业绩预增50%以上超预期，延续强劲增长趋势。新城悦服务发布正面盈利预告，预计 2020 年上半年归属本公司权益持有人的合并净利润同比增长至少50%(对应 1.76 亿元)，超出市场预期，卫生事件背景下仍展现出强劲的增长势头。公司业绩快速增长主要原因系：1)在管面积持续增长;2)完成成都诚悦时代收购带来的盈利贡献;3)社区增值服务大幅增长，预计主要系卫生事件期间新橙社 APP 收入大幅增长以及 2019 年下半年新项目交付带来的新橙居业务收入的快速提升;4)智慧园区服务因去年较低基数等原因大幅增长。

在管面积快速增长，第三方项目加速外拓。截至 2019 年末公司在管面积/储备面积分别为 6015/9263 万平米，同增 40%/34%，其中储备面积与在管面积比例达到 1.54 倍，处于行业领先水平。关联地产商新城控股公告 2020H1 累计结算 458 万平米，考虑到公司完成成都诚悦时代收购(在管面积 522 万平米)，预计今年上半年新增在管接近 1000 万平米，较去年同期新增在管面积增长约 5-6 倍。2019 年起公司加大第三方外拓力度，将增量拓展纳入发展核心战略，构建区域聚焦、机制灵活的外拓体系，预计第三方外拓有望加速发力。关联地产商新城控股计划 2020 年全年竣工 3597 万平米(其中吾悦广场等部分不交由公司管理)，关联地产商持续交付、第三方外拓发力及适度收并购有望促在管及储备面积延续快速扩张。

股权激励绑定核心员工，彰显公司高速发展信心。2020 年 6 月末，公司向 10 名雇员授出 296 万份购股权，占公司总股本比例为 0.36%，每股行权价 19.90 港元;同时向 3 名董事及 11 名雇员授出 500 万股奖励股份，占公司总股本比例为 0.61%，授出价为每股 9.95 港元。根据设定的行权条件， 2020-2022 年公司归母净利润增速须达到 40%/57%/50%。充足股权激励有望持续激发员工活力，业绩增长条件也彰显公司对未来高速发展的信心。

社区增值服务潜在空间广阔，有望延续快速增长。卫生事件期间公司新橙社 APP 线上业务高增，新橙居业务持续受益于关联地产商新城控股交付的大量新项目，车位买卖业务也有望持续异地复制推广，预计社区增值服务将持续快速增长。公司当前社区增值服务的收入毛利占比、单方收入毛利占比等指标较行业龙头仍有一定差距，未来具备较大的潜在提升空间。

投资建议：基于公司中期业绩预增超预期，国盛上调公司 2020-2022 年归母净利润至 4.35/6.53/9.37 亿元，同比增长54.3%/50.1%/43.5%，对应 EPS 分别为 0.53/0.80/1.15 元，2019-2022 年 CAGR 为 49.2%。当前股价对应 PE 分别为 42.1/28.1/19.6 倍，考虑到公司较为明确的增长趋势及当前行业整体估值水平，上调公司目标价至 30.9 港元(对应 2021 年 35 倍 PE)，维持“买入”评级。

风险提示：关联地产商新城控股交付不及预期风险、第三方外拓市场竞争加剧风险、中长期毛利率下降风险等。

（编辑：玉景）