太平洋证券：皮卡解禁风再起，长城汽车(02333)品牌优势凸显

本文来源微信公众号“白宇汽车行研”，作者太平洋证券汽车团队。原标题《“双长”之长城汽车：皮卡解禁风再起，上海放松或将掀起新一轮解禁浪潮》。

事件

7月10日，上海市宣布将放宽皮卡上牌门槛，对皮卡上牌及路权参照“沪C”乘用车管理。

正文

划时代突破，上海皮卡实施乘用化管理。上海作为全国特大型超一线城市，历来交通制度管理严格至极，之前在皮卡上海上牌按蓝色货车牌照类别具有额度限制，皮卡上牌难度极大且行驶受限，因此上海地区皮卡销量全国垫底。此次放松之后，皮卡在上海上牌及路权行驶权限等同于沪C牌照乘用车，外环外畅行无阻，上海地区皮卡销售有望大幅增长。

皮卡或将掀起新一轮解禁浪潮。皮卡起初作为商用车轻卡类别车型，其车辆管理及进入城市道路等有诸多限制，成为制约细分市场扩大的核心因素。2016年起云南、河北、河南、辽宁等四省率先开启皮卡进城解禁，后续湖北、新疆加入皮卡解禁试点，但全国整体范围内解禁进展缓慢。2020年受卫生事件影响下，为加快复工复产及促进汽车消费，直辖市重庆、陕西、吉林、江西、江苏、浙江宁波、杭州等省市陆续放开限制，皮卡解禁风再起，近日上海对皮卡的放松意义重大，新一轮皮卡解禁浪潮或将掀起。

长城(02333)皮卡品牌优势凸显，市占率近半。长城汽车发家于皮卡，在皮卡细分市场称霸二十年以上，品牌累积优势与客户口碑领先竞争对手，皮卡全新车型炮更是开创了乘用化细分领域，并不断超预期突破。目前市场占有率50%左右，远超后续跟随竞争对手，三款主力车型稳居细分市场销量前三，长城皮卡品牌及口碑本身作为竞争壁垒短期难以被对手超越。

投资建议

皮卡作为公司王牌产品，由于市场规模偏小一直被市场忽视，伴随皮卡解禁进一步推进以及全新产品周期开启，公司作为自主品牌的强势品牌，兼具韧性与弹性，太平洋汽车2020年将继续战略推荐长城汽车。我们预计公司20 年/21年归母净利润分别为40亿元/58亿，维持“买入”评级。

风险提示

汽车行业销量低于预期;皮卡市场解禁进度低于预期

（编辑：刘瑞）