中金宏观：6月非农就业反弹再超预期，助力风险偏好继续改善

本文来自中金宏观，作者张梦云、彭文生

美国6月非农就业回升480万人，数字显著高于市场预期的300万，也延续5月以来的回升趋势，与此前公布的超预期回升的6月PMI传递的信息一致，显示解封后美国经济修复较快、且快于市场预期。数据公布后，美股期货显著反弹，市场整体反应积极。我们点评如下：

1. 6月非农就业回升480万人，显著高于市场预期的300万。5月解封以来，美国的就业、零售、制造业PMI等数据均显著反弹，且反弹力度和速度均是远超市场预期，显示美国经济修复较快，尤其是快于市场预期。我们认为，这背后是市场尚未充分理解此轮周期中衰退和复苏的独特性质。与传统周期不同，此轮经济衰退并非因为经济内部失衡，而是因为物理封锁。因而，在政府给予家庭和企业强有力救助背景下，一旦解封，经济需求生产修复也就显著快于传统周期（参见《非典型经济复苏》及《温和复苏,弱势美元》）。

2. 6月餐饮、零售等行业就业继续反弹较快。行业层面看，6月餐饮（休闲住宿）行业就业回升208.8万人，零售行业回升74万人。这些依赖人与人接触、体验式消费行业，也正是此前受到封锁冲击较大的行业。另外，制造业回升35.6万人，建筑业回升15.8万人。

3. 6月失业率继续回落至11.1%。此前4月失业率为14.7%，是二战以来最高，随后5月回落至13.3%，6月延续这一趋势。

4. 6月小时工资同比增速回落至5.0%，主要是因为低工资人员返工。此前4月大量低工资行业如餐饮、零售行业劳动力失业，导致高工资就业比例被动攀升，推动了整体平均工资大幅上升。也因此，随着5月开始低工资就业重新回升，整体平均工资也有所回落。向前看，我们预计，随着经济修复，低工资就业继续回归，小时工资还将进一步回落，直至恢复至正常的3%左右水平。

5. 美国公共卫生事件重新抬头可能减缓美国经济修复节奏，但难改经济修复大趋势。6月10日以来，美国日均新增确诊较快回升，于近期超过4月初高点。不过我们分解显示，这些新增确诊的反弹，约55%确因公共卫生事件加剧（检测阳性率上升），但有45%是因为检测力度加强，而检测加强实际上不仅不是坏事，反而有利于从人群中发现感染者、有利于公共卫生事件的控制。同时，当前7%左右的阳性率依然显著低于4月初的20%。另外，我们认为，示威游行可能是公共卫生事件加剧的主要原因，复工则是次要原因，因而此次公共卫生事件反弹更可能是一次插曲、一次浪花，走向失控概率较小；相应地，公共卫生事件反弹可能导致美国经济复苏节奏减慢，但难变修复大趋势。

6. 全球风险偏好继续改善，有望推动海外资金加速回流新兴经济体尤其是公共卫生事件控制较好的东亚地区。我们预计，全球经济逐步复苏，有望推动风险偏好继续修复，叠加美国与海外息差收窄，有望共同推动美元在下半年保持弱势。这种欧美经济温和修复、主要央行政策依然相对宽松、而美元走弱的外部环境，对新兴市场而言是“黄金舒适”时期。相应地，我们预计在经历了3~4月的资金大幅流出、汇率显著贬值压力后，近期海外资金有望加速回流新兴市场，尤其是公共卫生事件控制较好的东亚地区。

本文编辑：孙健一