应该给赤子城科技(09911)一个怎样的估值?

如果一家公司的两款社交软件，均在Google Play社交下载榜排名前20，其价值该如何评估?如果一家公司布局“流量+游戏”及“流量+社交”，产品矩阵在上市后仍不断扩张，其前景该如何判断?由此去想，赤子城科技(09911)的未来，是Match Group?还是字节跳动?或是其他新形态公司?应该给予这家企业一个怎样的估值?这成为其留给市场的新命题。

7月1日，赤子城科技宣布完成对全球开放式社交平台MICO的收购，迎来了又一款亿级用户体量的产品。作为国内最早出海的社交平台之一，MICO已在全球150多个国家及地区积累超1亿用户。据App Annie数据，MICO已登上71个国家/地区的iOS社交下载榜第1，及136个国家/地区的iOS社交畅销榜前10。

此外，赤子城科技自研的社交产品"一呀"目前也已在科威特、卡塔尔等三个国家的Google Play社交下载榜位列前10，并进入印度、沙特阿拉伯等国家的社交下载排行榜前20。

旗下两款社交产品取得如此的成绩，在此之前做到这一步的是字节跳动。通过西瓜视频、火山小视频和抖音三个APP占领不同短视频细分市场，字节跳动得以通过内部资源共享和相互导流筑建竞争壁垒，成长为新一代科技巨头。

有“世界APP工厂”之称，同样践行“流量+”战略以构建流量生态的赤子城科技，其成长逻辑要如何去看?

差异化社交版图成形

MICO作为开放式社交平台，与Tinder类似，有LBS的功能，以及独特的“基于兴趣的智能社交推荐系统”，并提供全球漫游、实时翻译、滑动匹配等功能。为了丰富平台内容，MICO陆续加入了直播、短视频、游戏等泛娱乐元素，逐步确立了“全球开放式社交平台”的定位。

在“本地化”方面，MICO会根据不同地区的情况差异化地打磨产品细节，如针对偏爱豪车的中东用户，加入有豪车元素的表情包与礼物特效;针对极其偏爱白皙肤色的泰国用户，推出更特殊的视频美白特效。另外，基于对海外市场的理解，MICO也会结合当地风俗文化、特定节日、热点事件，定制个性化的运营方案。

通过这些深入的本地化运营策略，MICO获得了越来越多用户的认可和信赖，并在中东、东南亚、印度等多个海外市场跻身社交赛道第一梯队。目前，MICO正积极开拓北美、欧洲、日韩等市场，致力于为更多用户提供优质的线上社交体验。而赤子城科技的收购，无疑将助力MICO加快全球扩张的步伐。

相比之下，赤子城科技旗下的另一款社交产品“一呀”则主打音视频聊天，用户可通过位置查找、滑动匹配、视频匹配、语音匹配等建立社交关系，并进行实时的语音聊天和视频聊天，以更真实直接的方式交友。

在商业变现方面，“一呀”则延续了赤子城科技自推出“流量+”战略以来采用的“广告+订阅+内购”的多元变现方式。

目前，MICO、“一呀”分别从主打开放式社交娱乐、及偏重音视频社交两个方向，构成赤子城科技的差异化社交产品体系。

“飞轮”开始快速转动

截至2019年末，赤子城科技的产品已覆盖全球200多个国家和地区的用户， 自有产品积累的近10亿用户与广告平台聚合的182万款应用形成的全球化流量生态亦日渐丰富，ARPU同比提升110.25%。

数据的快速增长，得益于赤子城科技庞大的基础流量生态，及其向不同垂直细分领域发力的“流量+”能力。基于基础流量生态，赤子城科技布局了游戏和社交，这二者的发展又能推动流量生态的扩张。

这样的逻辑似曾相识——贝佐斯提出的“亚马逊飞轮”理论，或许能够更清晰地剖析赤子城科技当前的业务结构。

在“亚马逊飞轮”理论中，为了使静止的飞轮转动起来，一开始必须要花费很大的力气，每转一圈都很费劲，但飞轮会转动得越来越快;当达到某个临界点时，飞轮的重力和冲力会成为推动力的一部分，此时无须再费力，飞轮也会不停地快速转动。

对于亚马逊来说，要使“飞轮”运转起来，首先需要底层飞轮完成“客户的原始积累”。只有在充足客户流量的基础上，第二层飞轮“供应商的网络效应”才能得以运转。

而对于赤子城科技而言，公司通过不断扩张的产品集群，完成了原始用户的累积。截至2019年，赤子城科技自有产品已拥有近10亿用户，这10亿用户的流量生态就是赤子城科技的底层齿轮。

如今，赤子城科技凭借“流量+”战略的推进让“用户价值+”和“商业价值+”成为可能。据智通财经APP了解，赤子城科技APP产品此前已涵盖用户系统、媒体娱乐等多个领域，现阶段又拓展了游戏、社交等板块。相比而言，游戏、社交拥有极高的用户黏度，盈利模式也更为丰富，包括广告变现、会员订阅、虚拟物品购买等等。

以游戏为例，赤子城科技2019年财报显示，公司游戏产品的用户数量与日活分别同比增长275.6%、198.5%。在“流量+游戏”布局实现突破性进展的2019年，赤子城科技产品收入同比增长162.2%。

这就完成了前两个齿轮的相互咬合：通过原有的产品完成流量积累，再延展到游戏及社交，完成“流量+游戏”及“流量+社交”的布局，在这两个领域打造出规模大、爆款多、品类丰富、相互协同的产品，并以此反哺流量生态，逐步打造全球化的“超级流量生态平台”。

目前，赤子城科技的全球化流量生态已经成形，并且“流量+”战略正顺利推进。换句话说，公司的底层飞轮和第二层飞轮已开始顺利运转。不过，若要两个齿轮更为紧密地贴合，则需要有第三个齿轮——“技术赋能的超维网络效应”的加入。

在“亚马逊飞轮”模型中，出于服务规模日益增大的电商业务、提高资源配置效率的考虑，亚马逊于2002年推出免费云计算业务AWS，服务自身业务的同时也供客户免费使用。如今，这一业务已成为亚马逊的主营业务之一，占据了云服务行业的头把交椅，收入占比也连续五年增长，成为亚马逊正在加速运转的第三个飞轮。

而赤子城科技基于为内容型产品提供技术支持的需求，推出自研的AI引擎Solo Aware，如今也发展为公司的第三个增长飞轮。

一方面，公司通过对Solo Aware及Solo Cells中台架构的升级，最终实现降低开发成本、提高整体工作效率。另一方面，公司通过将AI技术落地于游戏、社交等实际业务场景，实现针对应用内容、服务的个性化匹配能力。

以音视频社交产品“一呀”为例，在Solo Aware的赋能下，“一呀”能够通过机器深度学习和大数据处理，精准连接特征匹配、喜好相近的用户，提升连接效率，让用户更容易找到“对的人”，获得更好的社交体验，其用户粘性和收入也就会随之提升了。

估值体系正在重构

综上，赤子城科技的三个飞轮，是以用户流量的不断增长为主线，延伸出业务与技术相互咬合的变现能力，最终形成快速成长的超级流量生态平台。

企业通过积累用户的原始动力，带动第一齿轮的增长，为第二齿轮的形成提供前提。在第一齿轮的带动下，第二齿轮完成加速。两者加速运转后形成的需求，为第三齿轮提供形成条件，第三齿轮则反过来为一、二齿轮提供进一步加速动力并支持自身发展。

目前，赤子城科技自研移动应用业务的用户积累、通过“流量+”战略进军社交及游戏领域的成效、以及自研人工智能引擎Solo Aware，正是公司发展路径上的三个相互咬合的齿轮，互为前提、相互强化，形成指数级增长框架。

回到赤子城科技的此次收购，收购标的MICO的到来为公司带来了亿级用户流量，将带来多少业绩增长虽无法准确预估，但对比同类型产品Tinder等也可见端倪。此外，一个可供参考的数据是，2019年MICO的营收同比增长了81.1%。

值得注意的是，结合赤子城科技的三大飞轮业务架构，三者相互驱动，其增长性是单纯的社交公司所不可比拟的。因此，究竟应该给赤子城科技一个怎样的估值，值得市场重新思考。