本文来自中信证券研究部
核心观点:
近期快递板块调整较大,我们认为是 5 月通达公司价格跌幅超预期,市场对于Q2 通达业绩担忧所致。我们认为快递板块,尤其是韵达,近期调整明显已经充分反映市场对于价格战的悲观预期,同时价格战超预期推进,也意味着格局优化的拐点将更早到来。
价格战激烈程度创 4 年之最,短期通达盈利承压。
1-5 月,同城+异地价格同降 10.1%,跌幅为 4 年新高,预计 Q2 通达盈利承压明显。以韵达为例,Q2 调整 口径 ASP 下降 25%,假设成本下降 21%(油价同降 20-25%&一个月通行费减 免&原本成本优化 10%)、件量同增 49%、单票三费同降 12%、税率 25%(去 年同期 30%),则计算得韵达 Q2 净利或同增 0-5%。
价格战以及格局的拐点可能要更早到来。
我们此前判断价格战拐点或将持续 3 年,即持续到 2022 年,但就目前来看,价格战拐点可能会提早到来,理由如下:
1)价格战的激烈程度已经超出行业原本预期。首先,就目前情况看,韵达和 圆通年初披露的股权激励业绩增速目标实现难度很大,表明行业价格战明显 超出通达总部年初预期。其次,与往年相比,今年网点不稳定事件频发,表 明了行业价格战进一步逼近临界点。最后,中通 5 月给出业绩指引低于市场 预期,进一步表明今年价格战升级显著。
2)若价格战继续保持上半年强度,结合今年需求大超预期,网点赚钱效应越 来越弱,甚至可能出现干得越多、亏得越多的情况,下半年旺季或将出现第 一波退网潮,而明年不赚钱网点比例或扩大至 50%+。同时产粮区派费目前低 至 0.6 元,如果明年继续保持今年的价格战强度,则预计派费将下降 0.2 元, 降幅达 1/3,快递员末端效率几乎已经达到极限,日均派件量提升幅度有限(入柜率已经 50%+,不可能再大幅提升),快递员工作强度提升但工资降幅达 20%以上,快递员群体数量可能会出现减少。不排除明年部分地区末端瘫痪 的事件发生,行业迎来价格战趋缓拐点。
价格战激烈的背后需要看到格局优化拐点的快速到来。
快递行业价格战并非打打停停,而是强度持续加大的推进,也意味着行业格局优化拐点将进一步提早到来,这正是投资者希望看的。虽然价格战超预期推进,但是中通市值却持续创 新高,公司短期业绩受到价格战负面冲击,但是投资者看好长期格局下中通出, 目前公司今年动态 PE 已经提升至约 37 倍,说明若格局向好,短期业绩波动将 无碍公司市值提升。虽然韵达长期格局下存在一定不确定性,但是短中期看,电商件市场仍然不可能出现一家独大的情况,出清的更多是更靠后的竞争对手,预计韵达仍将享受份额提升的逻辑,同时价格战趋缓后,业绩有望重回较好增长。
本文编辑:孙健一