京东集团-SW(09618)登陆港股首日市值超7200亿，价值重估或才刚开始

6月18日，京东集团-SW(09618)正式在港交所敲钟上市，也在这一天，京东618全球年中购物节达到最高潮，下单金额达2692亿元。

在前一日暗盘收涨5.93%之后，京东首日挂牌毫无悬念高开，盘中最高涨至239港元。截至当日收盘，京东涨3.54%报234港元，成交额达70亿，总市值7231.46亿港元。

与上涨的股价相呼应，京东618购物节捷报频传。据京东公布的销售数据，从6月1日0点到6月18日24时，累计下单金额达到2692亿元。618期间，已经有超过187个品牌在京东超市成交额超亿元，成为国内外品牌的最大增量场。

京东上市首日股价逆势走强，从侧面反映了市场对公司的看好。从成立至今二十多年以来，京东经历了国内电商行业爆发式增长的时期，其商业模式也日趋成熟，但公司最好的时期才刚开始。

借助物流优势打入下沉市场

2019年京东实现首次盈利，这份亮眼的财报背后，京东活跃购买用户数快速增长，物流和第三方平台业务的规模效应凸显，实现了从纯投入到贡献正收益的转变。当下的京东正借着物流企业，向着全球供应链基础设施服务商的蓝海进发。

京东、阿里巴巴、拼多多看似都是电商平台，但京东的盈利模式与后两者完全不同，其自营业务占比绝大部分，赚取的是商品买卖差价，而阿里巴巴和拼多多作为平台型电商，主要以交易佣金或广告费作为收入。

早在2007年，为了构建供应链生态，京东开始自建自营物流网络，正是多年持续投入的仓储物流等基础设施构成了京东的竞争壁垒。

安信证券指出，京东物流在自建物流网络基础上，已经形成涵盖仓储、运输、配送、客服、金融等一体化供应链服务的解决方案提供商，尤其是在消费电子、家电大件等行业，京东物流可以将自身平台的供应链管理经验进行复制，为客户提供库存管理、订单处理、到仓服务、落地配送等一系列服务。

2017年4月，物流基础设施开始向第三方开放，同时随着用户数及供应链不断扩大，规模效应令这种竞争优势越来越明显。反映到财报上，近两年京东履约开支、营销开支、行政开支占收入比例明显下降。

2018年及2019年，京东的电商平台业务收入分别同比增长50%、44%，是同期自营业务收入增速的两倍左右，呈快发展态势。平台业务占比虽然不断提升，但2019年占比仅为11.5%，仍有很大的增长空间，这种通过广告、平台费、佣金等服务变现方式毛利率更高，平台业务占比升高，意味着盈利能力还将继续提升。

经过近20年的高速增长，中国电商行业依然有可观的发展空间。数据显示，2015-2019年，中国线上销售额从3.2万亿元人民币增至8.5万亿元，复合年增长率为27.3%。根据艾瑞咨询的资料，到2023年，线上消费市场销售额预计将进一步增至15.1万亿元。

不可忽视的另一面是竞争也在加剧，流量红利逐渐消失，获客成本不断升高，于是下沉市场成为了电商巨头们角逐的新战场。而京东由于拥有相对完备的供应链体系，向下沉市场快速渗透的机会大大增加。

据智通财经APP了解，京东物流是全球唯一拥有中小件、大件、冷链、B2B、跨境和众包(达达)六大物流网络的企业，其物流基础设施拥有730多个仓库，含云仓面积在内，累计总建筑面积约1700万平方米。京东物流大件和中小件网络已实现大陆行政区县几乎100%覆盖，自营配送服务覆盖了全国99%的人口。此外，京东旗下一站式B2B订货平台京东掌柜宝70%的用户来自三线及以下地区。24小时达的自营配送服务令京东更容易深入三四五线城市以及农村地区的消费人群。

今年618的数据也可以作为佐证：得益于京东物流“千县万镇24小时达”时效提升计划，京东物流六线城市配送订单的增长是一线城市增幅的150%，24小时达正在常态覆盖更多边远地区。

回归港股，估值或将抬升

过去，香港市场对消费、房地产、制造业等传统行业更为感兴趣，但随着港交所推出允许同股不同权公司、未有营业收入的生物科技公司赴港上市等重大改革，香港市场给科技股的估值正在提升，尤其是伴随南下资金涌入港股，新经济公司更是持续受到狂热追捧，比如美团点评-W(03690)、阿里巴巴-SW(09988)、沛嘉医疗-B(09996)等公司上市以来均录得可观的涨幅。

另一方面，对于中概股回港上市潮，有市场分析人士指出，美国投资者并没有合理评估中国互联网公司的价值，相比之下，国内投资者对这些企业的业务情况更加熟悉，也比较青睐，像京东这样的头部科技公司对于香港来说是稀缺标的，在香港上市的获得的认可度可能高于美国。

恒生指数公司近期宣布，将允许同股不同权及二次上市企业纳入恒生指数及国企指数，对于京东来说，意味着上市后有机会纳入恒生指数、港股通、其他亚洲指数，这也为京东在港股市场的估值抬升创造了条件。

另外值得一提的是，在京东目前的盈利结构中，并没有体现一些投资项目的潜在升值，以京东数科为例，2017年，京东完成京东数科重组，收到约143亿元现金，同时取得京东数科的利润分成权利，未来当京东数科累计税前利润转正时，京东将获得京东数科税前利润的40%。此外还有京东智能产业等，若这些公司产生投资收益，京东的估值预计还将进一步提升。