寺库（SECO.US）：市值缩水8成之后迎来反击时刻？

两年时间不到市值缩水超8成的奢侈品电商运营商寺库集团（SECO.US），于股价底部迎来了趣店（QD.US）1亿美元入股的战略合作。

智通财经APP了解到，2008年成立并以二手奢侈品寄卖业务进军市场，如今拥有中国最大的高端电子商城（Secoo.com），与3000多个高端品牌合作的寺库集团，其市值在2018年8月创出巅峰的7.7亿美元市值之后便一路下滑，2020年6月1日市值仅剩1亿美元出头，累计跌幅达到了近85%。6月3日，趣店与寺库共同宣布，趣店将以至多1亿美金的价格认购寺库至多1020.4万股新发A类普通股。交易完成后，趣店将持有寺库约28.9%的股份，成为其第一大股东。此外，双方还将在全球奢侈品电商领域开展全面战略合作。

受此消息刺激，寺库集团6月3日盘前涨幅就超过了100%，不过正式开盘后股价一路走低，当日成交额高达1.06亿美元，收盘时涨幅仅剩52.56%，收盘价定格在3.28美元，之后数日公司股价仍在3.2美元附近持续盘整。

就目前而言，趣店的大手笔认购着实对寺库集团股价强刺激了一把，不过大部分资金后续还将秉持观望态度，因为双方合作未见成效之前难以说服市场，而且寺库之后公布的2019年业绩还透露着一丝盈利增长乏力的迹象。

盈利增长依旧乏力

寺库目前主要通过Secoo.com网站，移动应用程序等在线平台，为客户提供包括手表、箱包、服装、鞋类、珠宝等在内的高档产品选择，同时公司在北京，上海，成都，天津，厦门，青岛和马来西亚设有七个离线体验中心，用来提供店内购物体验和全面的客户服务。目前公司2017年、2018年和2019年通过在线平台产生了总GMV的94.1％，96.0％和94.9％，其余的皆在线下体验中心产生。

订单总额保持增长，寺库集团营收规模录得连年提升。智通财经APP了解到，2011年成立至2019年底，寺库累计注册会员超过3650万，其中2019年的注册会员约950万。公司表示得益于成功的营销策略和更直接的品牌合作，同时产品类别扩展和促销活动的增加，还增加了新产品的数量，使得活跃客户购买频率有所增长。订单成交总数方面，公司于2017-2019年分别143.7万、230.51万和404.07万单，2018年、2019年的同比增速分别达到60.4%和75.3%；总销售额（GMV）方面，公司从2017年的52.62亿元人民币（单位下同）增长52.9%至2018年的80.48亿元，再同比大幅增长71.3%至2019年的137.85亿元，订单成交总数和GMV增速均呈现提升态势。

而体现在营收规模方面，公司收入总额从2017年的37.4亿元，同比增长44%至2018年的53.88亿元，2019年继续录得27.1%的同比增长至68.46亿元，虽然依旧保持增长态势，但是增速却出现下滑，并且与GMV增速提升出现明显背离。

毛利率下滑叠加费用率上升，寺库净利润增长明显降速，净利润率连年下滑。智通财经APP了解到，公司毛利率水平从2017年的16.4%提升至2018年的17.8%，但是在2019年同比小幅下滑0.3个百分点至17.5%，2019年毛利总额实现24.7%的同比增长至11.97亿元；同时，公司2019年由于履行费用、行政开支营收占比，分别从2018年的2.6%、2.1%提升至2.8%和3%，使得总营业费用营收占比提升0.5个百分点至14.3%，营收费用总额录得32.4%同比增长至9.8亿元，2019年经营利润率由去年同期的4%降至了3.2%。

而财务费用方面，寺库由2017年的890.1万元大幅提升至5.2倍至2018年的5540.3万元，2019年再度翻倍增长至1.19亿元；再加上所得税的大幅变动，公司2017-2019年最终净利润分别录得1.33亿元、1.56亿元和1.62亿元，3.6%、2.8%和2.4%的净利润率呈现连续下滑的迹象。

与此同时，公司2017-2019年的经营现金流分别录得1.78亿元、6.51亿元和2.44亿元净流出，虽然2019年净流出额度较2018年有所收窄，但是离经营现金流净流入还有较大差距。而且，由于公司2019年筹资活动的现金净流入由2017、2018年9.22亿元、9.96亿元的规模，大幅降至5435.4万元，因此公司2019年末现金及等价物总额为9.54亿元，较年初11.26亿元减少1.72亿元。

不过，虽然寺库保持目前营收规模向上、利润率向下的态势，但是此刻与趣店联手也不是没有机会扭转，尤其是当前奢侈品行业也在提供机遇。

行业性机遇下的抱团成长

与趣店联手已获确认，不久将有所展现。智通财经APP了解到，在寺库2019年财报中公司明确表示，2020年6月公司与趣店签订了购股协议，趣店同意购买总价不超过1亿美元的合共1020.4万股寺库新发行的A类普通股，每股购买价为9.8美元。截至年报发布的6月11日，寺库已向趣店发行出售和交付了510.2万股A类普通股，公司也已收到其中的5000万美元。同时，双方还签署了业务合作协议，后续会在在线奢侈品电子商务领域展开合作。

而当下，奢侈品行业也迎来了不错的消息。智通财经APP了解到，2019年下半年香港等事件影响下，中国消费者的奢侈品消费正加速从香港回流，目前回流态势仍在持续。根据第三方专业机构测算，得益于奢侈品消费回流，中国大陆更多高端购物中心开业以及顶级品牌适度提价，2020年中国大陆仍将是全球奢侈品行业的首要增长驱动力，当前不仅是北上广深等一线城市持续受益，从当前商业地产开发情况来了看，新一线城市的奢侈品市场也在升温。

并且，受公共卫生事件影响，市场预计全球个人奢侈品消费量全年整体下跌幅度应该在20%-35%之间，然而此时国内奢侈品消费却在爆发式增长，还远远好于去年同期的水平。其中3月中下旬开始，LVMH旗下品牌在中国的大多数门店销售出现同比增长，4月份势头更甚，6月1日京东618开场1小时的奢侈品成交额也同比增长了4倍。这一情况同样发生在公共卫生事件控制速度仅次于中国的韩国，其5月初奢侈品销售额也较去年同期增长了30%。业内专业人士表示，由于各国央行为稳定需求和缓和市场流动性风险出台的一些政策，不过更加依赖资产端增值的高端消费人群受益程度更为直接，因此高端消费需求出现了爆发式增长。

综上而言，过去两年市值大幅缩水的寺库，虽然当前交出的2019年业绩答卷仍呈现除盈利能力增长乏力，但是在奢侈品行业迎来机遇的同时与趣店抱团成长，或许会在未来某一刻迎来市场的改观。