居家运动成未来趋势 Peloton(PTON.US)健身设备出货量有望在下半年暴增

本文来源于“ 天风国际”，作者：郭明錤。

预测更新：

Peloton与力山出货预估、力山营收与EPS

主要公司：

力山 (1515.TW)

Peloton (PTON.US)

本研究关键结论：

Peloton跑步机 (Tread) 与飞轮单车 (Bike) 需求非常强劲且超过预期。我们上修Peloton跑步机与飞轮单车2020年总出货量分别约16.4%与20.7%至27.5万部 (780.1% YoY) 与100.3万部 (66.9% YoY)。

力山为Peloton最大健身设备代工厂商，2020年营收可望至少成长约100% YoY至158.7亿元 (vs. 市场共识的约100亿元)。2020年EPS可望创历史新高，高于2019年的7元 (vs. 市场共识的4.5–5元)，故以2019年约10–20倍的评价区间来看目前股价位于区间下缘。上述结论假设为2020年非Peloton营收YoY持平，且力山产能可满足Peloton需求。

Peloton的「Apple+Netflix」整合商业模式推升健身设备出货动能自2H20开始爆炸性增长;经济重启后健身设备需求显着增强，证明居家运动正成为新典範;既有产品出货成长、新产品推出与欧洲市场市佔率快速增长为2021年强劲增长驱动。

1、我们预测Peloton将在3Q20初期发布全新设计、均配备23.8吋触控显示器的跑步机与飞轮单车。

2、我们推估新款23.8吋跑步机售价为2,000–3,000美元，受益于售价较低且体积较小，故我们上修新款23.8吋跑步机2020年出货量25%至25万部。力山为此产品的独家供货商。

3、因既有21.5吋飞轮单车需求远超预期，故新款23.8吋飞轮单车今年仅针对欧洲市场少量供应，因此我们下修新款23.8吋飞轮单车2020年出货预估80%至3万部。期美为此产品的独家供货商。

4、因需求远超预期，故我们上修既有21.5吋飞轮单车在2020年出货预估43%至97.2万部，目前联发科晶片为最大供应瓶颈。考量到期美扩产后仍无法满足Peloton需求，故我们调升力山供货比重由1H20的30%至2H20的38%。因急单需求强劲，故近期供应端非常紧张。若非供应限制，Peloton原本欲上修2020年21.5吋飞轮单车出货量至120万部，故我们相信此产品的出货动能将在2021年持续成长。

5、我们预测Peloton与供应商在2021年的主要强劲成长驱动来自：1) 既有产品出货成长受益于居家运动趋势、2) 欧洲市场的市佔率快速增长、与 3) 机上盒 (Set-top box) 与划船机新产品出货。

力山在2H20的成长驱动来自既有21.5吋飞轮单车与全新设计23.8吋跑步机的强劲需求。若力山飞轮单车产能能满足Peloton且顺利量产全新设计的23.8吋跑步机，则我们预期力山来自Peloton的营收贡献将在3Q20与4Q20分别显着成长至约44.8亿与65.8亿元 (新台币) (vs. 1Q20/2Q20的5.9亿/8.1亿元)。

1、预期力山营收动能最快自6月开始显着增强，若飞轮单车产能扩增顺利，6月营收可望增长100–150% YoY。2020年仅来自Peloton的营收就可超过新台币100亿元 (我们估计为124亿元)。2020年EPS将创歷史新高，高于2019年的7元 (vs. 市场共识的4.5–5元)。

2、我们推估力山飞轮单车在2H20的平均月产能将大幅提升至40,000+部 (vs. 1H20约10,000+部)，以满足Peloton强劲需求。受益于扩产，力山的21.5吋飞轮单车供货比重将自1H20的约30%提升至2H20的约38%。我们预测力山的飞轮单车出货量在1/2/3/4Q20分别为27,900/45,200/143,000/133,900部。

3、受益于全新设计23.8吋跑步机，我们推估力山的Peloton跑步机在3/4Q20将分别成长3277.8%/1146.4% YoY至91,200/172,000部。我们估计每部全新设计23.8吋跑步机对力山的营收贡献约850–950美元，为力山2H20另一主要成长动能。预期需求强劲的原因为体积较小且产品售价较低 (我们预估为2,500–3,000美元 vs. 既有32吋跑步机的4,295美元)。

4、预期非Peloton业务也将在2H20显著增长。力山也收到来自Precor与Life fitness增加健身设备订单出货的要求，证明整个健身设备行业正面临需求结构改变。工具机方面，来自TTI与Lowe's的订单需求能见度至2020年底。

5、力山的成长关键产能扩张与新产品生产良率。理论上，若力山扩产能满足Peloton需求，且新产品出货顺利，则2H20营收与获利将显着成长。我们正向看待力山成长动能，建议提醒投资人须关注力山产能扩张进展与新产品生产良率。

投资建议：

Peloton与力山的健身设备出货可望在2H20受益于需求结构改变而爆炸性增长。

风险提示：

新产品生产递延、因众多其他因素导致需求低于预期。

（编辑：张展雄）