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怎么看美股调整?

2020年6月14日 07:58:14

本文来源于微信公众号“莫尼塔宏观研究”,作者为姚世泽、张璐。

报告摘要

6月11日美股出现了比较明显的调整,当天标普500指数下跌5.89%、道琼斯指数下跌6.90%、纳斯达克指数下跌5.27%,市场普遍认为本次调整与估值过高、德州公共卫生事件二次爆发、美联储降低经济预期等因素有关系。对此,我们的观点如下

首先,美股的调整是很正常的事情。比如来看2008年金融危机时,在股指回到前期重要点位或者前期高点的时候,都会出现一波比较明显的回调。因为本身前期高点从技术面上讲就是个非常强的压力位,这背后的逻辑在于许多亏损资金在回本之后,会倾向于卖出。

其次,美股再次出现2、3月份的下跌的可能性非常小。主要包括以下几点原因:

(1)美国公共卫生事件的爆发很难超过前期高点,而且多位美国高官表示公共卫生事件反复不会影响复工节奏,只要复工在逐步推进,那企业端的盈利就会继续改善;

2)流动性没有出现明显问题,从指标来看,Libor-OIS利差和TED利差保持平稳,没有出现明显抬升,从各类资产的联动看,股票跌、债券涨、黄金涨,也是比较正常的避险模式;

3)VIX已经回升到4月16日的位置,4月16日特朗普宣布了复工计划,当天的VIX指数为40.11,6月11日大跌之后的VIX指数为40.79,这意味着VIX已经把4月16日至今的复工完全回转定价了,所以VIX继续大幅上升的可能性比较小;

4)美股依然有一定的增量资金来源,居民部门和杠杆资金是推升本轮美股反弹的主要力量,但是长期共同基金近几个月反而在减仓美股,这部分资金会是美股后续的增量资金来源。

最后,综上所述,我们还是坚持在报告《美股四问》中的观点,美股未来会进入“盈利消化估值”的阶段,只是由于公共卫生事件反复的原因,这个过程要持续很长一段时间。美股的趋势仍然是向上的,只是上升的速度要比前段时间慢得多,中间出现一些调整也是十分正常的事情。

、主题评论:怎么看美股调整?

6月11日美股出现了比较明显的调整,当天标普500指数下跌5.89%、道琼斯指数下跌6.90%、纳斯达克指数下跌5.27%,市场普遍认为本次调整与估值过高、德州公共卫生事件二次爆发、美联储降低经济预期等因素有关系。对此,我们的观点如下:

首先,美股的调整是很正常的事情。比如来看2008年金融危机时,在股指回到前期重要点位或者前期高点的时候,都会出现一波比较明显的回调(图表1、图表2)。因为本身前期高点从技术面上讲就是个非常强的压力位,这背后的逻辑在于许多亏损资金在回本之后,会倾向于卖出。

其次,美股再次出现2、3月份的下跌的可能性非常小。主要包括以下几点原因:

(1)美国公共卫生事件的爆发很难超过前期高点。美国各州的公共卫生事件和政策差异很大,目前除了德克萨斯州、加利福尼亚州、佛罗里达州、弗吉尼亚州、北卡罗来纳州、亚利桑那州之外,其他各州的确诊病例都处于下行通道中,比如在公共卫生事件较早爆发的纽约州,4月10日出现了拐点,5月15日逐步复工之后,新增病例也没有出现明显增加(图表3)。暴乱可能使得美国的公共卫生事件出现一定反复,但很难超过前期的高点,而且市场对此已经有了一定预期,超预期的可能性很小。更重要的是,美国国会议员、福奇等很多高官都表示公共卫生事件反复不会影响复工节奏,所以只要复工在逐步推进,那企业端的盈利就会继续改善(图表4)

(2)流动性没有出现明显问题。导致2、3月份市场出现大跌的一个很重要原因是流动性紧张,而本次下跌流动性并没有出现明显问题。从指标来看,Libor-OIS利差和TED利差保持平稳,没有出现明显抬升(图表5);从各类资产的联动看,股票跌、债券涨、黄金涨,也是比较正常的避险模式,而非流动性紧张模式(图表6)。另外,美联储从5月12日开始通过SMCCF机制,在二级市场上购买合格的企业债ETF,同时将在不久的将来启动PMCCF的购买,这两项政策的落地对市场流动性而言也是很大的利好。

(3)VIX已经回升到4月16日的位置,难以进一步上升。4月16日特朗普宣布了复工计划,当天的VIX指数为40.11,6月11日大跌之后的VIX指数为40.79(图表7)。这意味着VIX已经把4月16日至今的复工完全回转定价了,所以从这个角度看,VIX继续大幅上升的可能性比较小。因此,美股的波动会有所减弱,也就是美股继续大幅下跌的可能性也会比较小。

(4)美股依然有一定的增量资金来源。居民部门和杠杆资金是推升本轮美股反弹的主要力量,根据数据,美国居民部门在3月份和4月份申购了大量的新发ETF(图表8),同时4月份融资余额有了明显回升,融券余额有了明显下降,说明杠杆资金也在加仓购买美股(图表9)。但是机构资金却并没有加仓美股,长期共同基金近几个月反而在减仓美股,这部分资金会是美股后续的增量资金来源。

最后,综上所述,我们还是坚持在报告《美股四问》中的观点,美股未来会进入“盈利消化估值”的阶段,只是由于公共卫生事件反复的原因,这个过程要持续很长一段时间。美股的趋势仍然是向上的,只是上升的速度要比前段时间慢得多,中间出现一些调整也是十分正常的事情。

二、大类资产走势回顾

1  汇率:美元指数回升至97.1

本周美元指数从96.94回升至97.1,出现了一定程度的反弹(图表10)。全球其他货币中,日元大幅上涨2.01%、瑞郎上涨1.04%;人民币下跌0.07%、欧元下跌0.25%、英镑下跌0.98%、加元下跌1.22%、新西兰元下跌1.30%、澳元下跌1.48%(图表11)。

2 商品:原油价格出现大幅回调

本周原油价格出现大幅回调,布伦特原油价格下跌7.45%,至39.9美元/桶;WTI原油价格下跌8.32%,至36.26美元/桶(图表12),主要是受到了美股暴跌的影响。黄金价格上涨3.01%,铜价上涨1.90%(图表13)。

股债:全球股指明显下跌

本周全球股指出现明显下跌(图表14)。10年期美债收益率下跌至0.65%,截至6月10日,10年期美德利差下降15BP至1.05%;截至6月11日,10年期美日利差下降21.8BP至0.643%(图表15)。

(编辑:文文)

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